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机械行业中国特色估值体系专题报告：设备央国企，吹响集结号。央国企估值重构是中国特色估值体系题中应有之义。2022 金融街论坛年会， 证监会主席易会满首提“中国特色估值体系”。在近期正在进行的两会中，两会代 表也就“中国特色估值体系”有多项阐述。建立中国特色估值体系的本质是引导 资本市场在企业盈利和股东回报之外，结合政策导向、社会责任、国家战略等外 部因素进行综合考量。央国企是政策执行的先锋，然而从估值角度，国企与央企 的 PE 中位数位于中下水准；从盈利角度，自 20 年国企改革开始后，21 年以来 地方国企 ROE 显著高于民营企业；21 年下半年，中央企业 ROE 同样超过了民 营企业；央国企估值提升的速度大幅慢于其盈利增长的速度，有估值修复的内在 动力。

央国企接力资产负债表扩张，合理释放流动性。2008 年之后我国资产负债 表扩张的主体主要是地方政府与居民部门。当下由于房地产与地方政府债务的限 制，我国加杠杆主体面临缺失风险。面对资产负债表可能的收缩，国企作为过去 资产增长较快的部门，有能力也有责任承担起下一轮资产负债表扩张的任务。而 国企明显是有扩张空间和能力的：（1）2023 年国资委将国企“资产负债率控制 在 65%以下”的表述调整为了“稳定在 65%左右”。（2）地方国企的货币资金 /总资产的平均值较 A 股上市公司平均水平高 4.3pct，因此，面对时代的呼唤与 要求时，国企正好可以盘活冗余资金，接力资产负债表扩张。（3）央国企上缴利 润也是中央财政收入的组成部分。在税收、土地收入等收入来源受限的情况下， 提升央国企经营能力，也是增加政府非税收入的有效手段。此外，央国企是不折 不扣的政策执行者，社融 M2 增速差值表明资金空转现象可能存在，制造业央国 企在政策推动下有望促使流动性进入实体经济。

四条思路掘金设备央国企。机械设备行业中，央国企达到 40 家，占到板块 标的的 6.9%。国资委提出的“一利五率”考核指标关注企业的投入产出情况、 现金流情况、研发投入及资产负债率，未来，通过国企改革不断深化，再融资、 资产配置优化、设置利润考核指标等多种方式，国、央企将体现业绩稳增长、研 发强度逐步提升、风险平衡等特性，投资中应对标的有所筛选。我们提供了四条 思路，作为标的筛选的参考。