报喜鸟（002154）研究报告：景气上行，革新驱动.pdf

报喜鸟（002154）研究报告：景气上行，革新驱动。公司是国内领先的中高端男装集团，2023 年增长确定性强。1）公司旗下品牌包 括中高端商务男装报喜鸟（SAINT ANGELO，原创）、韩国英伦休闲品牌哈吉斯 （HAZZYS，代理）、高端定制职业装品牌宝鸟（BONO，原创）等。2）2021 年 公司收入规模达到 44.51 亿元（近 4 年 CAGR 为 15%）/归母净利润 4.64 亿元（归 母净利率为 10.4%，近年有明显修复），集团所有品牌门店数量达到 1600 多家， 拥有温州、上海、合肥三大生产基地。3）2023 年以来伴随着消费环境的好转， 我们跟踪 1~2 月 HAZZYS 品牌流水快速增长、主品牌报喜鸟流水增速目前亦有明 显环比改善，我们估计 2023 全年公司业绩有望快速增长 20%+。

HAZZYS：卡位中高端运动休闲景气赛道，产品品质出色，渠道持续成长。HAZZYS 是起源于韩国的英伦风休闲品牌，2007 年起公司将 HAZZYS 引入中国市场，并于 2011 年获得独家代理权。近几年品牌在中国迅速成长，2021 年贡献公司报表收 入 14.5 亿（过去 4 年 CAGR 为 22%）。1）产品品质出色、设计低调：将经典英 伦风格与时尚元素结合、展现低调、克制的张扬，匹配都市青年审美。2）渠道预 计稳步扩张。①目前门店以直营为主、布局高线城市，未来以加盟模式加快下沉 渗透。②截至 2021 年末品牌门店 401 家，我们测算开店合理上限在 800 家左右、 目前仍有翻倍开店空间。③叠加店效预计稳步提升，我们判断 2023 年 HAZZYS 品 牌收入增速有望超过 20%/2024 年有望增长 15%~20%。

主品牌报喜鸟：年轻化革新有成效，打造更适合中国人的西服品牌。报喜鸟是公 司原创的商务男装品牌，2021 年收入 16.1 亿左右（占比 37%，过去 4 年收入 CAGR 约 10%）。1）产品：注重本土化，做宽品类，做深品牌。针对中国男性身 材研发多个版型，注重面料功能与舒适性，打造多场景下适穿的西装系列，近年 来开发的运动西服品类受到市场欢迎。2）渠道：①2021 年末品牌门店 796 家， 以加盟模式为主渗透全国市场，后续店数有望平稳有增。②报喜鸟品牌通过个性 化定制（推进外籍定制巡店、集中量体、搭配师等活动）深度绑定客群，我们估 计 2021 年定制业务占比约 25%~30%。③综合来看我们预计 2023 年报喜鸟品牌 收入有望增长 10%+/2024 年有望稳健增长 5%~10%。

财务表现：过去收入稳步增长、盈利质量明显修复，2023 年业绩预计增速较快。 1）收入：2021 年营收 44.5 亿元，过去 4 年 CAGR 为 15%。2017 年起公司将重 心放回主业，重点发展优势品牌，近年收入稳健增长。2）毛利率：公司毛利率近 年稳步提升至 2021 年 63.9%，2022 年因环境因素略有下降，2023 年及以后有 望平稳回升。3）费用率：过去有优化，未来预计平稳。4）业绩：过去公司归母 净利率快速修复，2021 年达 10.4%，未来有望稳中有升。我们预计 2022 年公司 在疫情下业绩表现平稳、2023 年在低基数下业绩有望快速增长超 20%+。