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中国海外宏洋集团（0081.HK）投资价值分析报告：穿越周期，行稳致远。规模增长快，运营管理好，品牌优势足。公司在 2010 年收购蚬壳电器工业登陆 香港联交所以来，规模快速增长。2016-2021 年期间，公司合约销售金额、销 售面积、收入和净利润的 CAGR 分别高速增长，在行业中处于领先地位。公司 主要土储重点集中于东部，截止 2022 年中期，东部地区权益土储面积占比 51%。 2022 年上半年，公司所在的 16 个城市为当地销售前三，合计贡献 58%。拿地 强度稳健有为，2022 年全年，公司公告拿地总金额 101.5 亿元。公司在对集团 整体合约销售及土储资源贡献占比提升的同时，也能享受到头部央企品牌的市 场竞争优势，助力实现规模扩张。

穿越行业下行周期，把握份额提升机遇。2021 年下半年以来，在行业周期下行 背景下，各地网签认购、开盘去化表现不佳，开发企业整体的销售表现普遍压 力较大，公司销售也受到了明显冲击，2022 年全年累计合约销售 403.17 亿元， 同比下跌 43.4%。此外，二三四线城市在过去一年中频繁的疫情封控也直接影 响了公司的销售表现。目前，压制公司案场销售的疫情因素即将成为过去式， 现阶段更友善的土地市场竞争和政策环境，实际上为公司提供了难得的市场份 额提升机遇，而丰富的在手资源也为公司穿越行业周期提供了坚实支撑。即便 是在低线城市，消费者合理的住房需求仍然需要得到满足和支持，而公司一直 以来都具备良好的品牌优势和较强的交付能力，更有可能得到消费者青睐。展 望未来，公司通过错位竞争所带来的市场份额提升的确定性正在逐步提升。

经营稳健，财务安全，融资顺畅。当前，公司在手可结算资源丰富，有力支撑 公司的稳健运营，或将一定程度抵消销售下行对收入结算确认的负面影响。公 司业绩表现稳健，2017 年以来，公司营业总收入持续保持双位数增长，公司费 用率的压降在 2019 年之后成效显著，也部分抵消了近年来毛利率空间压缩带来 的业绩回报下滑影响（归母净利率降幅更缓）。此外，公司“三条红线”持续 维持绿档，财务安全度高。公司历史上分红回报水平持续稳定，债务融资成本 低，也体现出明显的竞争优势，2022 年中期综合平均融资成本 3.89%，位于行 业低位。