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格利尔研究报告：光伏逆变器磁性器件画出“第二增长曲线”，与LED照明业务双轮驱动。格利尔磁性器件 2020 年起成为又一大支柱业务和新增长点，2021 年营收突破 5 亿关口，净利率 2022H1 再破 10%至 12.82%。行业进入壁垒高，有“技术、规 模效应、资质认证”三大护城河，下游市场景气，受益“双碳”战略及 5G 技术， 新能源、智能照明、通信等行业对电子变压器、电感器的需求正迎快速增长机遇。 以光伏逆变器为典型，预计年均 20%以上增长速度。与锦浪科技为代表的优质客 户合作年限长，交易金额 2021 年增幅 82.70%，7 月末在手订单 5,688.28 万元， 2021 年同期为 1,166.03 万元。

以照明业务起步，LED 照明与磁性器件协同双轮驱动

格利尔数码科技股份有限公司成立于 2006 年，原始业务出口 LED 照明灯具相关 元器件，2010 年开始研发磁性器件，并逐渐拓展应用场景至应急照明、健康照 明、音响电声、光伏、新能源充电桩等。设立境外子公司格利尔国际，提供本地 化服务获取 LED 照明领域优势客户。提升设计研发能力完成 OEM 向 ODM 的模 式转型，带来毛利率 5 pcts 提升。募资 1 亿支持业务规模增长，缓解产能利用率 饱和压力。

无完全可比公司，格列尔盈利能力强、周转快

照明行业最大区分度为产品定位（细分领域），格利尔选取应急照明，对标公司 得邦照明、阳光照明、立达信。磁性器件为劳动密集型行业，人工成本占比因素 大，格利尔因生产基地地处江苏徐州，受益低廉人工，拆分出磁性器件毛利率， 优于可比京泉华、可立克与伊戈尔。2022H1 公司与行业分别为 23.88%与 15.20%。 整体毛利率：2021 年、2022H1 分别为 23.24%、25.56%；行业均值 18.71%、19.00%。 总资产周转率高：2021 年、2022H1 分别为 1.13 与 0.57；行业平均值 0.99、0.50。