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电力设备行业分析报告：工控龙头逆势增长，电网高投资延续，行业利润率稳中有升。工控&电力设备行业 2022Q1-3 收入+15%、归母净利润+28%，2022Q3 收入+12%、 归母净利润+35%。1）行业 2022Q1-3 营收&归母净利润稳中有升，2022Q3 利润增 长相对稳健。全行业 2022Q1-3 实现收入/归母净利润 5192.34/418.69 亿元，同比 +15%/+28%；其中 2022Q2/2022Q3 收入 1846.35/1865.14 亿元，同比+12%/+12%； 归母净利润为 161.09/157.64 亿元，同比+41%/+35%。2）行业整体毛利率水平小幅 回升。2022Q1-3/2022Q3 行业毛利率为 23.16%、23.46%，同比+1.31pct/+1.69pct （ 2022Q3 环 比 +0.21pct ）。 3 ） 2022Q1-3 应收账款 / 预收款 / 存 货 较年初 +18%/+13%/+25%，可能原因为大宗商品涨价下企业囤货增加、疫情影响发货等； 4）2022Q1-3 经营性现金流净流入 335.87 亿元，同比大幅改善。

工控行业 2022Q1-3 收入同比+17.75%，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会， 叠加缺芯、外资产能瓶颈带来的国产替代，实现不错增长。龙头企业如汇川技术、 宏发股份表现较好，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）2022Q1-3 营 收增长稳定，利润有所下滑。2022Q1-3/2022Q3 工控板块实现收入 599.13/213.78 亿 元，同比+18%/+19%，实现归母净利润 71.50/28.81 亿元，同比+1%/+27%。2）2022Q1- 3 成本端仍承压，毛利率小幅下滑。2022Q1-3/2022Q3 板块毛利率 30.90%/31.15%， 同比-2.11pct/-1.44pct。3）2022Q1-3 应收账款/预收款/存货较年初+24%/+46%/+25%， 存货增长较多，系原材料备库存所致。经营性现金流入 50.09 亿元。现金流持续改 善。4）公司层面，工控龙头汇川技术 2022Q1-3 营收/归母净利润同比+22%/+24%， “逆周期”能力逐渐显现。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器 表现稳定，2022Q1-3 营收/归母净利润同比+18%/+18%。

二次设备 2022Q1-3 延续稳健态势、营收同比+12%，归母净利润同比+4%。2022Q3 龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2022Q1-3/2022Q3 二 次设备收入 551.21/193.89 亿元，同比+12%/+9%；归母净利润 57.74/22.12 亿元，同 比+4%/-7%。2）毛利率水平持稳。2022Q1-3/2022Q3 板块毛利率为 27.28%/28.20%， 同 比 -1.23pct/-1.58pct 。 3 ） 2022Q1-3 应 收 账 款 / 预 收 款 / 存 货 较年初 +10%/+0.35%/+24%，经营现金流入 9.01 亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方 股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。