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贝斯美（300796）研究报告：全球二甲戊灵龙头，布局C5助力高增。全球二甲戊灵龙头，产业链配套完善。公司是全球第二大二甲戊灵原药供应商， 拥有 1.2 万吨/年原药产能，同时配套 8000 吨/年 4-硝体及 1.5 万吨/年戊胺产能。 公司深耕二甲戊灵原药近二十载，依托产业链配套优势，相较于国内山东华阳、 印度 UPL 等企业，原药供应更为稳定，成本优势明显。

短期来看，二甲戊灵行业高景气，公司弹性显著。二甲戊灵是全球前十五大除 草剂之一，据 Phills McDougall 统计，2019 年其全球销售额在 4 亿美金左右， 供需呈现紧平衡。2022 年以来，由于巴斯夫产能降负荷，国内出口订单增加显 著，产品价格呈现高景气，据中农立华原药统计，二甲戊灵价格由 2021 年均价 5 万元/吨左右，提升至 6.6 万元/吨（截至 2022 年 10 月 24 日），且偏紧供应 下，不排除进一步上涨可能。公司作为全球二甲戊灵龙头，有望充分受益。

中期来看，产能密集投产，盈利有望高增。据公司公告，公司铜陵“年产 8500 吨戊酮系列新材料项目”以及募投项目“年产 2000t 甲氧虫酰肼”有望在明年 上半年及 8 月份建成投产。目前国内 C5 产业链发展仍处于起步阶段，严重依赖 进口，公司戊酮项目投产，在保障自身原材料 3-戊酮自给，降低二甲戊灵生产 成本的同时，有望实现部分产品的国产替代，产品价值量高，产能消化无压力。 我们预计随产能持续投产，公司业绩有望实现高增。

长期来看，承接海外巨头产能，深化 C5 基新材料布局。长期来看，公司有望凭 借其产业链配套优势，承接巴斯夫的二甲戊灵原药产能，同时依托自身研发， 形成包括二甲戊灵及甲氧虫酰肼在内的“1+3”产品矩阵。此外，公司将依托自 身研发改良，积极打造 C5 基新材料平台，做精做深相关产业链，或有望成为国 内 C5 产业链龙头。公司“农药+新材料”双足并行，未来可期。