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动力电池回收专题研究：政策鼓励 千舟竞发，渠道、技术、产业链为重中之重。锂电回收政策端欣欣向荣，市场参与者千舟竞发。近半年以来我们仍 持续看到政策端的高景气，诸如动力电池回收设备纳入人行 2000 亿设 备更新改造专项再贷款资金、7 月 21 日工信部党组成员在“2022 世 界动力电池大会”时亦表示目前我国已初步建立了动力电池的回收再 利用体系。但与此同时，我们亦看到市场的参与者持续增加，主流企 业目前投产+在建+规划产能合计已达到 204 万吨/年左右，尤其是电池 企业和第三方回收企业产能扩张速度更快。考虑到动力电池报废高峰 期尚未来临，目前依靠 3C 及电池边角料作为补充，行业的竞争格局仍 有持续演绎的空间。我们认为长期来看，再生锂钴镍等将有效保障电 池等环节的金属供应，行业发展前途无忧。

搭建锂电回收行业新框架，推演渠道、技术、产业链协同为核心要素。 市场过去对于锂电回收行业通常采用产能、销量、价格的收入逻辑和 采购成本、辅料添加的成本逻辑，但因金属行业存在收入、成本、销 量等之间的挂钩逻辑，其实并不能有效理解行业本质。我们认为产能 与销量之间的产能利用率背后绑定渠道、采购成本与渠道及产业链协 同程度存在关联性、购销折损以及辅料添加成本挂钩技术。因此我们 搭建新框架，渠道、产业链协同、技术才是当前锂电回收行业的核心 分析要素。尤其是基于行业竞争激烈的背景，我们认为公司渠道、产 业链协同两者更为重要，同时需要兼顾产能的先发性。

第三方公司渠道布局占优并拉长产业链，电池企业长期优势明显。基 于上述框架，我们看到 2022 年以来各类企业的重中之中即为通过合作 扩张渠道，其中不乏 10 年以上长期合作协议，本质上来讲是产能先发 企业的跑马圈地。近日工信部贯彻《汽车产品生产者责任延伸试点实 施方案的通知》、发布 11 家试点企业名单，动力电池亦有望成为重要 一环，加速车企寻求锂电回收合作伙伴。其次锂电回收企业进军正极 材料、汽车拆解等领域盈利弹性明显，电池企业拓张锂电回收亦有提 升。我们认为锂电回收行业未来应向全产业链发展，形成“原料-废料- 原料”定向循环合作模式。在此背景下，第三方公司的渠道优势及产 业链化将构建护城河，电池企业未来回收产能放量后优势亦将显著。

基于上述论述，我们仍旧推荐具备产能先发优势、渠道迅速打通、并 积极拓张产业链协同的第三方回收企业，推荐天奇股份（三元回收产 能放量+布局磷酸铁锂回收，渠道侧持续签订合作）、旺能环境（三元 磷酸铁锂陆续布局，股东美欣达产业链优势显著）、中再资环（全国性 再生资源龙头），建议关注光华科技（锂电回收-正极材料业务协同）。