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中国电信（601728）研究报告：2C、天翼云加速发展，打开未来十年成长空间。收入侧：移动业务企稳回升，创新业务驶于快车道。政策不再“提速降费”， 量价双增逻辑持续兑现。（1）移动业务方面，移动 ARPU 企稳回升趋势确 立，5G 用户渗透率再攀高峰，户均 DOU 同比高增，移动业务收入稳步提 升；（2）固网业务方面，增值服务融合套餐推广拉动宽带 ARPU 持续改善， 固网业务均实现量收双增；（3）创新业务方面，积极发展 IPTV、互联网 数据中心、大数据、云计算、人工智能等新兴业务，收入占比持续提升。

成本侧：投资能效持续改善，成本费用可控。折旧及摊销和网络运行及支 撑成本占主要成本费用比例超过 60%。5G 时期公司坚持按需建网、精准投 资，5G 资本开支平稳，占收比将下降。此外，共建共享有望带来规模效应， 折旧摊销费用及网络运行支撑成本占收比均有望保持稳定。随着行业“价 格战”告一段落，加强市场渠道费用管控，终端补贴逐步取消，销售费用 及费用率自 2018 年起均稳定下降，降低行业“内耗”，提高运营效率。

天翼云重新定义中国电信，云网融合优势显著加速迈入第一阵营。云计算 +IDC 收入超过语音收入重新定义运营商，22 年中国电信云计算收入较大 概率超过腾讯紧追阿里。创新业务高速发展，重新定位未来 10 年成长属性， 天翼云具备①网络覆盖优势、②安全可信优势、③本地化服务优势、④云 网融合一体化优势，高速增长步入第一阵营。