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上机数控（603185）研究报告：硅片新贵，一体化布局成本领先。光伏切片机龙头，硅片赛道新贵：上机数控 2004 年进入光伏行业，主营光 伏金刚线切片机，2015-2018 年国内市占率为 45%，保持切片机龙头地位。 公司 2019 年抓住硅片供不应求机会，大力拓展硅片业务，打造“高端装备 +核心材料”双轮驱动模式，2020 年硅片已成为第一大主营业务，成功转型 硅片制造商，晋升行业第三大供应商。2021 年，公司开始布局上游原料及 下游 N 型电池，以实现一体化快速增长。

光伏平价星辰大海，硅片大尺寸风起：1)全球平价，星辰大海。平价时代开 启，预计全球 2025/30 年光伏装机 539/1432GW，行业增量空间广阔有效拉 动硅片需求。2）大尺寸渗透率快速上升，N 型化及薄片化为未来趋势。大 尺寸优势明显，2022 年占比将提升至 75%；随电池新技术导入，N 型化及 薄片化将有效提高转化效率、降低硅耗，成为硅片发展主要趋势，龙头工艺 领先，竞争占优。3）新兴龙头加速追赶，行业格局逐步分散。单晶硅片超 额盈利吸引行业大扩产，2022/23 年底产能超 500/600GW，新兴龙头扩产加 速，预计硅片格局逐步分散。4）硅料供给紧张，硅片盈利持续向好。2021- 22 年硅料供给偏紧导致硅片有效供应受限，拉动单瓦盈利持续向好。2023 年高纯石英砂或存在紧缺，扩大硅片龙头非硅成本优势；伴随硅料供应逐 渐充足，我们预计 2023/2024 年单瓦净利将小幅下滑至 0.06/0.04 元/W。

硅片新贵，乘风而起：1）单晶硅片新贵，产能持续扩张。公司于 2019 年 进军硅片，凭借尺寸转换的风口迅速扩张产能。预计 2022 年底拥有 50GW 硅棒及 40GW 切片产能，2023 年扩产至 70GW，规模行业领先。2）后发先 至，盈利能力优异。公司布局低电价区位，采购先进设备+定制控制系统， 成本优势行业领先，2022 年以来单瓦盈利处于第一梯队。并通过开发新型 工艺、提高自切比例、加速减薄不断提高盈利水平。3）布局上游硅料，打 造利润增长新动力。公司参股合作协鑫包头颗粒硅产能，并自建纳米硅及 高纯硅以保障硅料供应，预计 2023 年自建硅料产量 4 万吨+颗粒硅权益产 量 2 万吨，进一步增强竞争优势。4）布局 N 型电池，打造光伏产业基地。 N 型时代已至，公司拓展徐州 24GW TOPCon 电池基地，以“上机速度”推 进产能建设，一期 14GW 预计 2023Q2 投产，享受 N 型电池超额收益。