上机数控（603185）研究报告：跻身硅片第一梯队，纵向延伸打开成长空间.pdf

上机数控（603185）研究报告：跻身硅片第一梯队，纵向延伸打开成长空间。切片设备龙头，积极布局光伏材料业务。公司专注于高脆硬材料加工装备制造， 2004 年切入光伏设备领域，在高硬脆材料加工领域凭借着多年的技术积淀和持 续创新驱动，2016 年成为光伏切片设备行业的龙头，2016-2019 年公司切片设 备市占率位居前列。凭借多年光伏切片设备的技术积淀，2019 年公司进入硅片 制造领域，2019-2021 年单晶硅切片业务收入由 2.5 亿元增长至 107.5 亿元，呈 现迅猛增长态势。基于目前硅片业务高速发展态势，公司积极向上下游延伸， 布局硅料和 N 型电池生产制造，打开未来成长空间。

光伏装机需求高增长，N 型产业化引领未来。国内再次明确“十四五”可再生 能源发展目标，政策驱动下预计 2022-2025 年光伏风电年均装机量达 100GW， 海外在高电价压力下加快清洁能源转型，预计 2022-2023 年全球光伏装机量达 到 230/330GW，2025 年将达到 500GW。N 型技术变革背景下，硅片“大尺寸 +薄片化”降本优势显著，TOPCon 电池凭借薄片化、SMBB 等技术优势持续降 本增效，率先开启产业化进程。目前看，行业平均的 TOPCon 一体化组件成本 较 PERC 仅高 0.02 元/W，而 TOPCon 组件中标较 PERC 组件溢价 0.1 元/W 以 上，预计随着效率不断提升溢价有望保持 2 年以上，引领 N 型电池技术产业化 发展。产业技术变革期，不存在 PERC 产能包袱、并具备新技术工艺和产能布 局的厂商有望获益。

跻身硅片第一梯队，产能释放有望改善盈利能力。公司作为设备厂商切入单晶 硅片赛道，将设备业务的技术积累与单晶硅片的生产工艺有效结合，在硅片行 业向“大尺寸、薄片化”技术迈进期间，积极布局硅片生产制造发挥协同优势。 2021 年公司硅片业务实现营业收入 107.53 亿元，占比达 99%，成为最主要的 收入驱动引擎。凭借在硅片切片设备领域的优势，公司加速投放更新的大尺寸 硅片产能，目前公司具备硅片产能 30GW，我们预计 22/23 年底其硅片产能将 分别达 50/70GW。盈利能力角度看，公司 2021 年硅片毛利率 19.73%，预计随 着较新的大尺寸硅片产线的持续释放，叠加上游原材料自供比例提升，产业链 完善将进一步改善公司盈利能力。

打造一体化产业布局，打开未来成长空间。随着硅片产能扩张和盈利能力提升， 公司致力于打造光伏制造产业一体化布局，有助于打开公司未来成长空间和降 低产业链的盈利波动风险。公司布局包括：1）2021 年与保利协鑫合资建设 30 万吨颗粒硅项目，2022 年 2 月公告计划在包头建设 15 万吨高纯工业硅及 10 万 吨高纯晶硅的项目，布局上游“工业硅+硅料”保障原材料供应稳定和降低成本； 2）2022 年 8 月公告在徐州建设新能源产业园，扩产 25GW 的硅片产能和 24GW的 N 型电池片产能，进一步向光伏产业链下游拓展，有望充分享受 N 型技术变 革红利，进一步提升公司的综合竞争力和盈利能力。