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精工钢构（600496）研究报告：需求成本双改善，估值修复在即。21 年公司政府类客户为主的公建类（含 EPC）收入占比 43%，8 月基建投 资环比提速 3.9pct 至 15.4%，随着金融工具加码、高温天气好转，年内有 望形成更多实物工作量。从公司订单看，22H1 新签公共建筑合同额 24.99 亿元，同比增长 5%，但 9 月以来已公告中标产业园、体育场馆两项 EPC 订单合计 16.5 亿元，有望继续受益于稳增长落地。21 年收入占比约 56%的 工业建筑定位于新兴产业的高端客户，22H1 新签合同 47.9 亿元，同比增长 54%，新兴产业占比约 86%，老客户占比 60%，需求韧性足。我们认为未 来龙头集中趋势下，公司品牌优势将更加突出，支撑工业建筑业务持续增长。

钢价下行，业务结构向 EPC 再优化，共同提升盈利能力

据公司 21 年报，钢材成本占比约 50%，22 年 5 月以来钢价持续下行，公 司 22Q2 毛利率已有显著改善，同/环比+1.3/+1.4pct，若后续钢价维持相对 平稳波动，毛利率将进入持续改善通道。此外随着公司 EPC 业务不断发展， 毛利率与周转率得到明显提升，带动 ROE 在 17-20 年间逐年提高，21 年虽 钢价大幅上涨拖累毛利率，但总资产周转率继续提升，ROE 仅小幅回落 0.4pct 至 9.1%，未来 EPC 继续推进下，ROE 有望进入持续性改善通道。

乘光伏建筑政策东风，加快布局 BIPV

公司自 2009 年便开始探索分布式光伏，且作为钢结构龙头拥有丰富的渠道 资源，上半年整合原 BIPV 业务团队，在集团层面设立专业分布式光伏 EPC 子公司。此外积极与全产业链合作：与三峡集团、国开新能源等国企的合作 有利于解决部分项目投资问题；今年以来先后与东方日升绿电（浙江）（未 上市）、江苏天合智慧分布式能源（未上市）签署战略合作，有利于优化产 品、降低采购成本；3 月推出 BIPV 屋顶产品“精昇”，弥补市场空白。