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宏观策略专题报告：欧洲电价改革前瞻。现阶段欧洲电力定价机制（批发电价）为边际定价系统，发电厂根据边际成本确定电力 价格，电力从最便宜的能源到最昂贵的能源依次竞标，一旦全部电力需求得到满足， 电力价格以最后一个被购买的价格为准，该定价机制的优势在于，可再生能源会被市场 优先交易，并逐步压制传统能源的供给，导致产量和价格下降，最终压降总发电成本。

由于传统能源的占比仍然较高，且大部分从第三国进口，导致欧盟电价非常容易受到能 源价格波动的影响。今年以来，俄气断供叠加高温干旱导致的水电、核电供给收缩及电 力需求增长，飙升的天然气价格导致电价失控上涨。

针对当前电价上涨，欧盟有可能会采取干预措施，目前收集到的潜在政策方案可大致归 为四类，包括：设臵天然气价格上限、分拆市场、削减需求以及“劫富济贫”。

方案一：设定天然气价格上限。在具体操作上，基于定价机制，批发电价由天然气价格 决定，干预电价可以通过限制用于发电的天然气价格来实现，给予天然气供应方相应的 财政补贴，弥补限价与实际价格之间的差价，财政补贴的资金来源则是对受益于该机制 的买家征税。

方案二：分拆市场。在具体操作上，类似于将燃气类发电厂简单地排除在定价体系之外， 分拆成第二个独立的市场，使得可再生能源发电价格与天然气价格脱钩；或将发电机组 报价由低到高的顺序确定后，根据匹配机制，每个机组根据自身电力价格进行成交，即 “一机一价”，其他能源类型所产生电力的价格将不受天然气价格影响。

方案三：削减电力需求。在具体操作上，欧盟可为成员国设定电力需求的削减幅度，成 员国根据自身用电量，对国内一些非必要的电力使用，设臵强制性或自愿性的停止要求。

方案四：劫富济贫（即对除天然气以外的发电商设臵收入上限或征收“暴利税”）。在 具体操作上，基于欧盟定价机制，非天然气电力企业受益于天然气价格上涨，以较低的 边际成本得到丰厚利润，针对受益于电价飙升的非天然气企业，征收“暴利税”（类似 一种“超额利润税”、“超额收入税”），或直接设臵收入上限，并规定上缴超额收入。

综合考虑，短期以方案四为主体、方案三为补充的解决方案，或有更大概率被采纳， 既在总量上压制电力需求，又在结构上通过“劫富济贫”进行利益调节，并且配套针对 电力市场上、中、下游，加大清洁能源建设、补贴电力供应商以降低零售电价、直接补 贴电力终端消费者等措施。

干预电价后对行业产生的影响，可以从生产端和需求端两个维度来观察。首先，干预 电价的实质是降低生产成本，有利于推动能源密集型、价格敏感型行业恢复生产。根据 生产端数据的表现，化工中的（1）农药及其他农用化学品制造、（2）化肥和塑料制造； 机械制造中的（3）电气设备；以及（4）造纸与造纸产品；（5）钢铁；（6）纺织业等 行业，前期受电价上行的影响更加明显，后续干预电价有可能降低生产成本。

但在生产端之外，还需要注意需求端变化。目前已出现欧洲商品需求全面萎缩的迹象， 典型代表为欧洲自华进口数据。从环比增速观察，2022 年 Q2 欧盟自华进口的 HS 分 类 97 个二级子项中，有高达 46 个子项，进口数量较 Q1 环比下降超过 15%，或表明 在高能源价格冲击下，欧盟经济的主要矛盾从前期的成本冲击转向了需求萎缩。

伴随着欧盟经济主要矛盾的切换，中国对欧的商品出口或从前期“供给侧替代”转向 面对“需求侧萎缩”。如果欧盟进一步干预电价，降低企业生产成本，欧盟自身供给的 修复，面对整体萎缩的需求，甚至可能进一步挤出中国的商品供给，对中国出口产生压 力。