2024年四季度宏观策略报告：政策加力给力，经济回暖可期.pdf

2024年四季度宏观策略报告：政策加力给力，经济回暖可期。全球经济：增长保持平稳，通胀继续下降，有望实现“软着陆”。经济平稳增长原因有 三：一是全球货币政策进入降息周期，二是全球服务业恢复态势强劲，三是全球贸易复 苏速度快于预期。其中，美国经济正走在回归潜在增速的道路上，欧元区经济将触底回 升。全球通胀的继续下降，主要受益于供给端的能源和食品价格大幅降低，全球供应链 中断的持续缓解，以及需求端限制性货币政策对需求端的抑制，韧性较强的服务业价格 也有望在就业市场降温下趋于下行。

全球货币政策：全球进入新一轮降息周期，美元指数下行概率偏大。随着全球通胀的放 缓、就业下行风险的增加，全球主要经济体央行货币政策的首要目标由降通胀转向稳就 业，新一轮宽松周期开启。美元指数将在美国经济韧性中趋缓和欧元区经济触底回升中 走弱；但如果美国通胀放缓低于预期或欧元区经济逊于预期，美元指数则将在高位保持 韧性。

中国经济：政策加码，全年增长 4.9%左右。预计一揽子增量政策有望带动经济步入温 和回升通道，但政策效果更多在明年上半年显现。中性情境下，预计四季度 GDP 增长 4.9%，全年 GDP 约增长 4.9%；如果政策落地效率超预期，四季度 GDP 有望达到 5.2， 全年实现 5.0%左右的目标。一是促消费、振股市、稳楼市政策有望改善居民消费意愿 和能力，但民间投资与居民谨慎预期扭转需要时间，预计四季度消费稳步回升可期，全 年社零增长 4%左右。二是政策加力托底，投资增速稳中有升。房地产方面，预计房地 产增量政策在路上，中央财政加力去库存稳预期不可或缺，预计全年投资增速持平于去 年的-10%左右。制造业方面，两新政策和消费品制造业盈利修复对投资韧性形成支撑， 但整体盈利弱修复和产能利用率偏低制约偏强，预计全年增速缓降至 8.5%左右。基建 方面，政府债券发行提速以及增量财政资金将对基建资金端形成支撑，预计全年增速稳 定在 8%左右。三是受外需降低、价格拖累以及外贸环境不确定性上升等因素影响，预 计四季度出口增速将略弱于三季度，约增长 5%，继续对经济形成正向支撑。

国内通胀：温和回升，低通胀格局难改。CPI 方面，预计四季度 CPI 增速步入“1”时 代。一揽子政策刺激有助于舒缓“需求-价格”循环梗阻，加上低基数对食品端价格继 续形成向上支撑，四季度 CPI 增速有望迈上 1%。但短期内居民就业和消费预期或依然 偏弱，CPI 回升斜率偏温和，预计四季度 CPI 中枢在 1.4%左右，全年约增长 0.6%。PPI 方面，预计四季度增长-2.4%左右。逆周期政策加力有望带动国内工业品价格回升，但政策效果滞后、国内供强需弱格局将制约回升幅度，加上国际原油价格维持震荡筑底的 概率偏高，预计四季度 PPI 中枢在-2.4%左右，全年约增长-2.0%。