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酒店行业专题分析：阴霾渐散，海外酒店业亮点颇多。经营复苏节奏：门店经营经济型韧性强、高奢弹性足，休闲先于商务；开店 内生+外延并举方式逆势扩张，轻资产化、国际化为主要方向，加盟信心与 经营修复节奏较一致。1）同店方面，海外 2H21 开始势头持续向上，至 22 年 6 月全球酒店 OCC 已恢复至 19 年同期 92%，其中美洲、欧洲更高分别 为 97%、95%。分地域 3Q21 以来北美恢复领先，2Q22 欧洲提速，大中华 区因疫情反复回落；分档次经济型韧性足，高奢待疫情影响企稳后弹性快速 释放；分需求休闲先于商旅修复，如洲际休闲相关收入 21 年 2 月以来持续 好于商务、21 年 7 月后已好于 19 年同期。2）开店方面，21 年全球开业酒 店、活跃储备客房中品牌占比分别 54%、77%，连锁化仍为大趋势，海外前 五大酒店市占率达 24.3%、较 19 年+0.4pct。龙头拓店延续国际化、轻资产 化，如温德姆 LATAM 2Q22 客房数同增 11.7%，全面转向特许经营；行业 整合仍在发生，如凯悦 4Q21 收购 ALG，精选 22 年 6 月宣布向锦江国际收 购丽笙美洲区。随着经营改善，Pipeline 增速陆续转正、供给端信心增强。

业绩复苏节奏：Q2 收入进一步回暖，盈利能力陆续超疫情前，希尔顿、温 德姆等上调全年指引。收入端同店恢复+疫后逆势扩张驱动收入恢复，2Q22 精选、雅高、万豪调整后收入已超 19 年同期，分别为 123.0%、102.3%、 101.1%；弹性看，品牌方管理参与度高以及高奢占比更高的公司收入增速 弹性更大，如高奢代表凯悦 1H22 剔除并购影响后收入同增 127.4%，为七 家中最高。收入端复苏+模式轻资产化+降本增效，盈利能力陆续超越疫情 前，其中经济型&中端龙头温德姆、精选净利润于 21 年已较 19 年取得正增 长，净利率于 2Q21 开始超过 19 年同期水平；高端奢华龙头凯悦、万豪、 希尔顿 1H22 净利润也取得正增长，且幅度在双位数以上，净利率因轻资产 化、持续降本增效及竞争格局改善而于 1H22 陆续超过或接近 19 年同期。

股价复盘：行业股价与疫情相关度高，个股涨跌幅分化主要源于经营/业绩 恢复节奏与程度的分化。多家海外酒店龙头股价表现超疫情前，其中经营表 现相对稳健、更快修复的经济型&中端龙头温德姆、精选随美国本土酒店业 恢复而领涨。希尔顿、万豪次之，并随着 2Q22 与经济型&中端龙头复苏表 现进一步拉进、委托管理模式业绩弹性更大释放而有较好表现。