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晨化股份（300610）研究报告：聚醚胺业务有望迎来高增长。公司主要产品为改善材料表面性能、难燃性能、柔化性能、 流变性能等方面的新材料，主要产品有聚醚改性硅油、聚 醚、聚醚胺、烷基糖苷、阻燃剂、硅橡胶等产品，终端客户 广泛分布于聚氨酯、纺织、印染、日化、农药、铁路、消 防、风电、光伏、石油页岩气开采、电子、汽车、电缆、建 筑安装等领域。公司表面活性剂主要客户为农药、涂料、风 电叶片、硅油和纺织印染生产企业，阻燃剂主要客户为聚氨 酯生产企业，硅橡胶主要客户为电子、电气、电线电缆和建 筑、光伏相关企业。公司是华东地区具有影响力的表面活性 剂、阻燃剂和硅橡胶产品重要生产基地。依托烷基糖苷产 品，公司入选第三批专精特新“小巨人”企业名单，同时公 司掌握间歇法及连续法两种胺合成工艺。长期对研发的投入 帮助公司在产品质量及生产成本等领域获得很强竞争力，行 业地位进一步提升。公司主要产品设计产能情况：聚醚胺 31000 吨/年（其中：设计产能 3000 吨/年聚醚胺项目在 建），烷基糖苷 35000 吨/年，阻燃剂 34800 吨/年，硅橡胶 8500 吨/年，聚醚 45400 吨/年，硅油 4600 吨/年，其他 300 吨/年。

风电需求高增长，聚醚胺或进入黄金发展期

供需存缺口，聚醚胺或进入黄金发展期。碳中和背景下全球 风电迎来大发展机遇，风电装机量有望持续攀升。风电叶片 需求持续释放，直接拉动聚醚胺需求高增长。相比之下，聚 醚胺未来两年只有少量产能释放。聚醚胺景气度有望持续提 升。值得关注的是，2022 下半年预期约 50GW 风电装机量集 中释放，聚醚胺的供需矛盾显得尤为突出。

原材料成本回落，利润有望持续增厚。原油、煤炭等上游原 料价格下跌及环氧丙烷产能大幅扩张驱动环氧丙烷价格走 弱，作为主要原材料，环氧丙烷价格的下跌将显著降低聚醚 胺的生产成本，增厚公司聚醚胺业务利润。

产能投放持续，成长可期。公司目前聚醚胺设计产能 3.1 万 吨（3000 吨在建），已位列全国第二、全球第四。未来还将 投产年产 4 万吨聚醚胺及 4.2 万吨聚醚项目，成长性强。

烷基糖苷产品持续受益农化板块高景气

烷基糖苷(简称 APG )具有很多优良的性能，如泡沫丰富、刺 激性低、无毒、可完全生物降解等，在不同领域的应用越来 越广泛，包括洗涤剂、化妆品、生化、食品添加剂、农药增 效剂等。公司烷基糖苷业务下游主要应用领域是日化和农化。目前家庭洗涤产品是烷基糖苷最主要的应用场景、需求 占比 44%，APG 在洗衣液配方中的添加可以明显改善纤维，特 别是棉织品的柔软性。随着消费升级及滚筒洗衣机应用比例 上升，洗涤领域烷基糖苷的消费增长可期。在农化领域主要 应用于草甘膦助剂，俄乌冲突带动粮价走高，海内外草甘膦 需求增长。受海外市场种粮积极性持续走强及国内供需格局 改善影响，草甘膦价格及生产利润维持强势，烷基糖苷产品 将长期受益。