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晨化股份（300610）研究报告：国内聚醚胺龙头，乘风上行。国内助剂细分领域龙头，研发实力雄厚。晨化股份是国内助剂细分领域龙头， 业务布局表面活性剂、阻燃剂及硅橡胶等三个领域。公司技术研发优势显著， 2021 年凭借烷基糖苷入选工业和信息化部第三批专精特新“小巨人”企业名单。 同时，公司是目前国内唯一掌握间歇法及连续法生产聚醚胺的企业，其连续法 的催化剂为公司自主研发产品，生产过程能够显著降低能耗以及人工成本。公 司近年研发费用率保持在 3%以上，且逐年上行，注重产研结合，与国内多所高 校保持了良好的合作。

聚醚胺供给持续紧张，公司有望充分受益高景气周期。聚醚胺主要用于风电及 建筑领域，2020 年二者合计占聚醚胺消费量 87%（据正大新材料招股书）。风 电方面，伴随风电成本加速下降带来的平价项目经济性提升以及国内“2030 碳 达峰、2060 碳中和”目标的推出，国内风电进入高景气周期，预计 2021-2025 年新装机增速达 15%；建筑方面，预计基建投资将成为稳增长的重要抓手，带 动涂料及更上游聚醚胺需求。据我们测算，2022/23 年，国内风电及其他类聚醚 胺缺口将分别达到 0.7/0.5 万吨和 0.4/1.0 万吨。目前全球新增聚醚胺产能主要 集中在国内，多数项目尚未取得环评、能评等指标，预计实际产能将在 2023 年 后落地，预计 2022-2023 年行业新增产能主要来自晨化股份全资子公司淮安晨 化的 1 万吨/年连续法聚醚胺的复产，公司将充分受益聚醚胺紧缺下的价格高景 气周期。

新增产能充裕，公司持续扩张。公司 2021 年 9 月公告了新增 4 万吨聚醚胺及 4.2 万吨聚醚项目扩产计划。我们认为，公司将利用已有的工艺成熟经验对产能 进行放大，继承技术及管理经验，同时结合其丰富的生产经验，进一步节省单 位成本。依托自身成本优势，快速提升自身市占率，同时有效低于可能存在的 价格下滑带来的经营风险。