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宝钛股份（600456）研究报告：军民用钛合金龙头，品类扩张+下游放量共促增长。军民用钛合金行业龙头，近三年收入/利润复合增速 12%/53% 钛合金行业龙头：公司是我国钛及钛合金行业产能最多、全产业链布局最完整的 龙头公司，拥有从海绵钛到棒材、板材等产品全流程加工生产能力，军用产品广 泛应用于飞机整机制造、发动机冷端制造及导弹体制造，民用于化工、冶金、民 航等高端领域，产业链完整，产品谱系齐全；

产品结构优化+规模效应促利润显著提升：公司近三年收入/净利润复合增速 12%/53%，受益于高端钛材销售占比提升+规模效应显著，公司利润增速显著快 于收入增速；后期随产品结构不断优化，公司销售毛利率/销售净利率后期还有 较大改善空间，看好公司长期财务改善+行业龙头价值。

新产能释放有力保障业绩上涨：公司 2021 年定增募资建设新钛材产线，预计 2023 年投产，包括宇航级钛材 7000 吨/年、高品质钛材 10390 吨/年，因此公司 后续钛材产能或高达 4.8 万吨以上，新产能释放将带动公司业绩进一步增长。

军品钛合金：军机+导弹/+发动机齐助推，高端钛材放量可期

军用飞机新增列装+新代际飞机钛合金占比提升：军用飞机新增列装需求旺盛， 行业有望长期保持高景气发展；随新代际飞机放量，单机钛合金用量预期有显著 提升，预计我国未来 5 年军用飞机钛合金需求 2 万吨，行业年均增速 20%- 25%；

航空发动机新增+维修持续带来钛材需求，预计未来 5 年累计 5.4 万吨：考虑到 我国航空发动机随下游飞机列装同步放量，以及随使用频率提升维修更换频率显 著上涨，预期未来 5 年发动机年均需求超 1 万吨，复合增速 21%；

钛合金可减轻导弹发射重量、增加射程以及提高结构件使用温度，作为军工行 业“耗材”，弹药需求未来随列装加速及实战演习频率提升，公司产钛合金用于 导弹壳体、发动机、弹翼等关键部分，未来将随下游航天钛合金市场增速同步上 涨。

民品钛合金：国产大飞机+外贸订单上涨，化工、海工进入新上升通道

民用航空随国产大飞机持续放量，俄乌冲突致民机钛材订单外溢，龙头公司将优 先受益行业重要发展机遇；船用钛材比例较低，后期提升空间广阔；海工淡化海 水、化工 PTA 投产进一步释放增量。