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际华集团（601718）研究报告：扎实改革蓄力发展，军需品龙头修复可期。际华集团是我国最大的军需用品企业。公司拥有职业装、职业鞋靴、防护装具、 纺织印染以及皮革皮鞋五大业务板块，产品主要面向军品和民品市场。公司的实 际控制人为国资委，21 年公司第五届董事会领导集体换届，新兴际华集团的党 委副书记、董事吴同兴出任公司的董事长，且公司通过公开竞聘的方式选拔夏前 军为总经理。业绩表现方面，21 年公司收入为 154.94 亿元、同比增长 3.61%， 归母净利润-1.66 亿元、同比减亏 78.67%，利润端同比减亏主要系 21 年公司产 品结构优化、高毛利率订单占比提升、降本增效，以及资产减值损失同比大幅减 少所致。22Q1 公司业绩已经出现拐点，收入、归母净利润分别同比提升 22.70%、 867.74%，22H1 业绩预告归母净利润同比提升 424.31~471.97%，显示公司业 绩和盈利能力正在稳步改善中，改革升级效益正在不断释放。

业务分拆：职业装、职业鞋靴为主。分行业看，21 年公司职业装、职业鞋靴、 纺织印染、防护用具收入占比分别为 21%、22%、12%、8%，16~21 年四大板 块收入占比保持平稳，另外公司近年来主动对低毛利率的贸易业务进行压缩。分 产品看，21 年公司军品、民品收入占比分别为 16%、43%，16~21 年军品和民 品收入总体呈下滑趋势，而毛利率随产品结构优化以及降本增效推进均有提升。

行业分析：职业装市场前景广阔。纺织行业是劳动密集型行业，行业集中度低、 市场竞争激烈，且龙头份额较低。职业装市场方面，2019 年我国民用职业装市 场规模总量约为 3800 亿元，随着第三产业就业人数不断增长，职业装赛道将迎 来较大的发展潜力。军品空间方面，2015~2020 年我国公共国防财政支出年复 合增速为 7.29%，随着我国国防支出持续增长，未来军需品规模将逐步提升。

亮点分析：军需品市场龙头企业、积极改革，持续提升研发实力。1）公司作为 中国军队、武警部队军需品采购的核心供应商，在国内军需品市场中具有较强的 影响力，同时军品背景和央企背书有助于拓展民品职业装业务，在疫情波动大环 境下公司拥有更强的抗风险能力。2）近年来公司不断加大研发投入和技术攻关 力度，研发体系完备、研发能力不断提升，进而夯实产品力。3）“十四五”期 间公司战略规划明确，全面推进国企改革和业务升级，构建“443”业务结构， 2022 年全面推进“三统一”管理，战略稳步执行、期待效果体现。