际华集团（601718）研究报告：军服龙头，乘风而起.pdf

上传者：新**
时间：2022/11/21
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际华集团（601718）研究报告：军服龙头，乘风而起。公司是中国最大的军需轻工生产制造商。公司主要从事职业装、职业鞋靴、纺织印染、防护装具装备等产品的研发、生产和销售，是中国军队、武警部队军需被装产品生产保障基地（军需品市场占有率约 60%），也是国内统一着装部门和行业以及其他职业装着装单位的主要生产供应商（民品市占率达 10%）。

军用被服行业：21 式换装带来新机遇。军装行业过去经历了多轮军队换装，上一轮大规模换装是 07 式军服换装，主要更换内容为常服和礼服。作为当时国内军需品龙头，际华集团承接了 80%的换装订单，军需品业务收入自 2007 年的 33.5 亿元增长至 2011 年 62.9 亿元，CAGR 达 17.1%，直到 2012 年才有所回落。本次 21 式军服换装内容为作训服替换以及新增作业服，我们预计带来的行业增量有望达 29-76 亿元，为行业带来新机遇。

投资亮点。1）中国军需品龙头，有望充分享受军队换装红利：公司过去曾出色地完成了解放军历次换装的保障任务，在军需品市场保持高市场占有率。在本轮 21 式军服换装中，公司有望充分享受红利，我们保守假设公司承接 50%换装订单，则公司未来 3 年军需品收入增量有望达 15-36 亿元。2）公司在民品职业装市场依靠其品牌与资源优势有望实现快速拓展：在职业制服方面，公司具有扎实的大型企业客户基础与良好的口碑，长期以来积极参与国家统一着装部门和行业制服的研发、标准制定和换装工作。同时，公司完善的研发创新体系与强大的生产组织能力亦有望为公司赢取更多壁垒更高的工装订单，打开公司第二成长曲线。