七一二（603712）公司深度报告：行业风起处，正是铸剑时.pdf

七一二（603712）公司深度报告：行业风起处，正是铸剑时。国内军民专网无线通信产品和整体解决方案核心供应商。公司拥有 完备科研生产资质，是行业内少数实现全军种覆盖的企业。在收入基数 较大的背景下，公司研发投入全部费用化，且研发费用率维持 22%左右 的较高水平，凸显公司试图筑造持续、强大核心竞争力的努力。随着研 发项目逐步转化，将形成对收入的强劲牵引，未来持续快速发展可期。

军用无线通信市场空间巨大，窄带龙头将持续受益。截至 2010 年，美军的信息化水平或已达 80%以上。对标美国的军队信息化建设历 程，预计 2025 年我国 相关装备的采购预算或达 800 亿，四年复合增速 8.2%。“十四五”期间，我国军用通信市场空间较大，而军用无线通信行业 进入门槛较高，竞争格局较为稳定，公司作为军用通信龙头，有望充分受 益。终端方面，按照每个集团军约 8 万人测算，陆军 13 个军总规模约为 104 万人。假设地面无线通信终端的渗透率为 25%，则尚有 78 万人未装 备，按照每部均价 5 万来测算，仅地面终端市场就达 390 亿元。

系统级产品是公司关键增长引擎。CNI：公司 CNI 系统主要应用于 旋翼装备，随着新型直升机批产放量，该业务将迎来持续较快增长。嵌入 式训练系统：2030 年美军五代机训练需求约 80000 架次，我国正处于五代 机服役加速期，军事训练需求大幅提升，嵌入式训练系统需求空间迅速打 开。公司该系统已应用于多个战斗机型号，凭借先发优势和技术优势，公 司已成为固定翼战机的核心供应商，并有望逐步向旋翼渗透。其他：公司 在研系统级项目众多，截至 2019 年底逾 300 项，增长引擎正持续发力。

民用通信助力公司长远发展。“十四五”期间，铁路通信系统“十四 五”期间市场空间约 2762 亿元，轨交通信系统市场空间约为 496 亿元。公 司是我国铁路通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，市场地位突 出，有望受益于行业的快速增长，助力公司可持续发展。

对标 L3 哈里斯的通信业务发展，公司增长潜力较大。截至 2022 年 6 月 30 日， L3•哈里斯市值 466 亿美元，根据其通信系统业务营业利润占比 约为 23.7%，我们粗略认为通信业务对应市值约为 110 亿美元。七一二聚焦 军工通信业务，对应 2021 年相关收入约为 34.5 亿元，仅为 L3•哈里斯相关 收入 1/8，且也仅为 242 亿元（不到 1/3），对标来看，未来发展潜力较大。