动力电池行业深度报告：利润弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术.pdf

上传者：九阳神功
时间：2022/06/13
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动力电池行业深度报告：利润弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术。动力电池行业特征：高增速、高产业链地位（在终端成本占比高+决定产品力），高壁垒（系统工程+极限制造）

高增速：锂电池下游延展性强，行业增速高，21-25年CAGR=39%，目前高增速的核心驱动下游是动力，故后文描述多指动力电池。

强产业链地位：从逻辑上看，1）成本占比高：动力电池在电动车成本占比约40%，其成本决定电动车经济性；2）性能影响大：动力电池的能量密度、循环、倍率决定电动车的续航、寿命、快充性能，是电动车和燃油车产品力角逐的关键要素。从结果上看，龙头宁德时代应付明显高于应收、现金流强劲（反映上下游占款问题，背后是产业链地位的体现）。

高壁垒：锂电池生产是系统工程，从电芯-模组-电池包生产涉及数百道工序，数千个工艺控制点，考验的是电池厂的材料开发（不做材料但是要掌握材料工艺，新技术迭代）、大批量生产制造下极低不良率（宁德每1.7秒生产一个电池，缺陷率仅有十亿分之一）。

从复盘到展望，核心结论：业绩弹性来自供应链管理，估值弹性来自新技术

第一性原理来看，动力电池比拼的是电池性价比：1）性能：追求三高一长，高能量密度、高安全、高倍率、长循环——依赖技术进步（可通过材料体系、封装形式、结构体系改进）；2）成本：追求低成本，能量密度的提升也可带来单wh电池成本下降——分为技术降本和供应链降本。

1、复盘（15-20年）：产品是第一竞争要素，宁德凭借准确的技术路线研判（方壳铁锂+CTP技术）和成本控制能力，全球市占率从16 年的15%提升至22Q1的35%，比亚迪自20年提出刀片电池后全球市占率从20年的7%提升至22Q1的11%。

行业层面：发展初期，在保证安全的情况下，最关注能量密度的提升。1）材料体系：15-20年主要通过改进材料体系提升电池能量密度，包括正极高镍化、隔膜薄化+干法? 湿法，铜铝箔薄化。2）封装形式：15-20年方形以高成组效率+以宁德为主国内电池厂的拉动成为主流。3）结构体系：通过提升空间利用率提升能量密度，已实现CTP1、2代，刀片电池。

公司层面：1）宁德时代：引领行业技术进步，高镍化+更薄铜箔+CTP进展大幅领先同行，凭借准确的技术路线研判（宁德方形铁锂，和LGES三元圆柱同时用于特斯拉，目前方形铁锂版占比在80%左右）+强大的成本控制能力（20年四大主材合计成本较LG低28%，期间费用率低5个点），全球市占率从16年的15%提升至22Q1的35%；2）比亚迪：凭借刀片电池打开铁锂续航天花板（汉续航接近600 公里），全球市占率从20年的低点7%到22Q1的11%。（市占率是果，技术是因，因到果有滞后效应，故市占率提升体现在后面）