涪陵榨菜（002507）研究报告：榨菜成本+提价周期共振，酱腌菜大有可为.pdf

涪陵榨菜（002507）研究报告：榨菜成本+提价周期共振，酱腌菜大有可为。酱腌菜消费场景延伸，大有可为 国内酱腌菜有上千年的食用历史，种类丰富，规模近百亿 美元，但人均消费量和消费金额仍然偏低，成长性一方面得益 于消费场景从下饭延伸至做菜、煲汤、休闲食品等多元化场 景，另一方面餐饮需求增加为行业成长提供增量。酱腌菜行业 格局相对分散，涪陵榨菜是唯一一家上市公司，随着行业标准 不断规范、包装化比例提升，集中度预计将持续提升。从榨菜 细分品类来看，行业规模仍在稳步提升，CR3 达到 50%，乌江市 占率超 30%，奠定了较强的竞争优势。

中短期享成本和提价红利，22 年业绩确定性高

公司地处青菜头主产地重庆市涪陵区，在包装榨菜领域形 成了产能、渠道、品牌等多重竞争壁垒，是行业内难得的具备 极强资源禀赋的企业。

中短期来看，公司 22 年将迎来成本下行+提价+降费三重周 期共振，业绩确定性高。成本端，22 年公司青菜头价格下降超 30%，采购价从 1250 元/吨降至 800 元/吨；价格端，公司去年 下半年对核心产品提价 3-19%，推动全面提价，提价顺价基本 完成；费用端，公司 22 年品牌宣传费用遵循量入为出的原则， 费用率有望稳中略降。综合来看，公司 22 年业绩确定性较高， 收入、利润预计都将实现可观成长。

长期看品类扩张和渠道下沉，挖潜酱腌菜行业空间

长期来看，公司仍有较大的渠道下沉和品类扩张空间。公 司渠道端推进立体式经销商联盟模式，率先布局低线城市和地 区市场，持续推进做精做透省地级市场，进一步拓展县级及以 下地区市场，公司重点布局区域人均消费量明显提升，随着覆 盖区域不断增加，渠道覆盖率和下沉水平将进一步提升，为公 司业绩扩张提供基础。公司提升多品类布局战略高度，前期布 局已相对充分，萝卜和泡菜品类有望持续突破，扩大品类边 界，提升业绩潜力。