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纳微科技（688690）研究报告：国产色谱填料龙头迈入快车道。如何看待相对高估值下的纳微科技？我们认为支撑公司高估值背后存在 三大因素，分别是成长性、持续性和中国要素。 ① 成长性：进入下游大药企供应链，项目“漏斗”奠定成长确定性， 预计 2022 年-2024 年收入 CAGR50%+。随着持续的高研发强度、产 品注册案例逐步丰富，客户认可度建立，公司客户结构和项目数量 拓展可能超预期，我们认为短中期来看早期项目扩充+单项目附加值 提升，将成为公司业绩重要成长驱动。微球应用领域众多，除生物 医药领域外，公司已经布局平板显示、体外诊断等多项业务，长期 我们看好公司凭借微球制备底层技术积累纵向产品迭代，横向品类 拓展带来的天花板提升。

② 持续性：色谱填料产品采购具有持续性。色谱填料属于药物生产过 程中使用的分离纯化耗材，产品的使用寿命在 1-5 年不等。因此， 一旦导入下游客户供应链，在实验室分析、药品中试放大、生产线 建设、药品获批上市量产等应用场景中采购将具有重复性，持续带 来业绩贡献。

③ 中国要素：其一，全球产业转移叠加中国医药创新崛起带来巨大市 场需求；其二，疫情对供应链稳定性影响，下游客户对本土供应及 时的国产填料采购意愿加强。国产替代背景下，具有先发优势的纳 微科技被寄予厚望。

色谱填料业务：市场扩张+份额提升，成长潜力大

行业：终端市场快速扩容，进口替代空间巨大。

① 下游生物制药快速发展，推动色谱填料行业天花板提升。我们根据市 占率反推估算 2021 年国内色谱填料市场空间大约 44-50 亿元；根据我 们测算若采用进口填料，2000L 抗体发酵体积年填料成本约 1400 万 元，随着药品临床及商业化进程的推进，我们预计后续将有更多产能 投入，新增产能将带动色谱填料行业天花板提升。

② 产品性能比肩外资，供应链优势打开进口替代窗口。色谱填料行业具 有高品牌效应与高客户粘性，国内市场长期依赖进口。结合学术研究 及产品说明手册性能指标比较，可以看出在亲和填料分离纯化效果方 面国内龙头品牌已追赶 Cytiva 上一代主流产品 MabSelect SuRe，但在 载量以及耐碱性方面与 Cytiva 新一代产品 MabSelect PrismA 还有一定 差距。总体来看我们认为经过多年快速发展，国产填料技术与品质已大幅改善，部分产品的性能已达到甚至超越进口产品水平，在质量保 证的前提下，国产品牌还具备优异的性价比以及供货周期短的优势。 我们建议追踪国产填料在性能指标、应用案例等方面能力提升带来的 在新建产能以及原有产线工艺变更产生的大量国产替代增量。