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纳微科技研究报告：色谱填料主业把握两大机遇，全产业链布局打开成长天花板。高性能纳米微球材料龙头，业绩边际显著改善。 纳微科技成立于 2007 年，公司专门从事高性能纳米微球材料研发、规模化 生产、销售及应用服务，为生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领 域客户提供核心微球材料及相关技术解决方案。2023 年以来，受外部宏观 环境变化影响，公司业绩陷入增长压力。2024Q4 以来公司业绩边际改善显 著，2024Q4 单季度实现营业收入 2.33 亿元，同比增长 71.47%，实现归 母净利润 0.41 亿元，同比增长 38.05%；2025Q1 单季度实现营业收入 1.89 亿元，同比增长 22.39%；实现归母净利润 0.29 亿元，同比增长 72.98%。 2023 年以来公司净利率水平大幅下滑，主要是受到股权激励费用摊销和赛 谱仪器商誉减值的影响，以上因素对于公司利润端扰动较大，我们认为，随 着股权激励到期和子公司经营改善，公司未来净利率存在较大提升空间。

把握进口替代和商业化放量两大机遇，色谱填料主业加速成长。 色谱填料和层析介质是生物医药分离纯化的关键耗材，一般而言，用于小分 子纯化称为色谱填料，用于大分子纯化称为层析介质。参考赛分科技招股说 明书，从全球市场来看，预计 2023 年全球色谱介质市场规模 69 亿美元， 预计 2026 年达到 90 亿美元，复合增长率为 9.26%；从国内市场来看，预 计 2023 年中国色谱介质市场规模为 112 亿元，预计 2026 年达到 203 亿 元，复合增长率为 21.92%。纳微科技是国内较早布局色谱填料和层析介质 行业的龙头企业，开发出国内厂商中品类最全的色谱填料和层析介质，可以 为小分子和大分子的分离纯化提供全面解决方案。我们认为，公司色谱填料 和层析介质主业目前处于关键发展窗口期，有望受益于进口替代和商业化放 量两大机遇，具体来看：

1）进口替代机遇：色谱填料和层析介质行业长期被外资垄断，无论是小分 子色谱填料还是大分子层析介质，国产化率都相对较低。近年来伴随着 国内生物医药产业的高速发展，国产龙头企业快速崛起，在国际地缘政 治关系日益紧张的背景下，自主可控有望成为国内生物医药企业的潜在 重要战略。我们认为，公司下游客户恒瑞医药商业化项目的工艺成功变 更，为进口替代建立经验模板，公司有望承接更多项目变更，成为国产 替代进口的主力军。

2）商业化放量机遇：色谱填料和层析介质的用量与项目阶段相关，从临床 一期到临床二期到临床三期到商业化呈现逐级放大趋势，和商业化变更 相比，从临床早期培育的管线客户粘性更强，从小试研发到放大生产， 全面配合客户完成工艺验证及生产应用，一路陪伴客户成长。我们认为， 近年来公司客户数量不断积累，临床阶段不断后移，目前储备大量临床 中后期项目，悉心培育的管线陆续进入回报期，未来存在显著的商业化放量机遇。