康泰生物（300601）研究报告：估值底部出现，新产品放量贡献弹性业绩.pdf

上传者：小**
时间：2022/05/11
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康泰生物（300601）研究报告：估值底部出现，新产品放量贡献弹性业绩。重磅产品进入收获期，有望迎来高业绩弹性。公司 13 价肺炎多糖结合疫苗 2021 年底开始上市销售，定价 458 元/支，产品首次采用双载体技术，有效性高，价格优势突出。凭借产品本身高性价比以及公司强大销售体系有望迅速放量，我们预计 2021-2025 年，新生儿数量维持在 900-1100 万，PCV13 新生儿渗透率将由 13%提升至 36%，保守预计康泰产品首年销量为 375 万支，销售额超 17 亿元，扣除新冠疫苗收入占比超 35%。后续有望成为净利润贡献超 10 亿的重磅品种；公司人二倍体狂犬疫苗已进入现场检查阶段，有望在 2023 年快速放量；冻干水痘减毒活疫苗临床研究阶段工作顺利完成，已取得临床试验总结报告。

传统产品渗透逐渐增加，贡献主要收入，同步稳定增长。①四联苗：由于新冠疫情和换包装挂网的影响，2021 年批签发量有所下降，销量降低，低基数效应下预计 2022 年恢复快速增长，销量超 350 万支，收入 12 亿以上；②23 价肺炎疫苗：随人口老龄化程度加深，潜在接种人群持续增加；③乙肝疫苗恢复生产，有望恢复以往市场占有率，预计 2022 年贡献收入超 6 亿元。扣除新冠疫苗预计三种产品 2022 年合计贡献收入占比约 56%。

研发实力雄厚，多个产品有望近期上市。Sabin 株脊灰疫苗、五价轮状疫苗、五联苗和 20 价肺炎疫苗等重磅产品研发持续推进中，mRNA 疫苗研发进展顺利，公司中长期业绩增长有保障。