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康泰生物（300601）研究报告：老牌产品增厚现金流，丰富新型疫苗管线打造业绩高增速。公司是管线最丰富的民营疫苗企业之一，自研+合作打造丰富产品管线 公司凭借雄厚研发能力以及国际合作技术引进全面布局多个研发平 台，成功培育多款多联多价疫苗、新型疫苗上市产品以及研发项目。 目前上市销售的产品有 13 价肺炎疫苗、无细胞百白破 b 型流感嗜血杆 菌联合疫苗（四联苗）、23 价肺炎疫苗、乙肝疫苗、Hib 疫苗、冻干 Hib 疫苗等，另有新冠灭活疫苗获批紧急使用，重组新型冠状病毒疫苗 （Y25 腺病毒载体）获印尼紧急使用授权。此外，公司布局在研项目 30 余项，除冻干人用狂苗（人二倍体细胞）、吸附无细胞百白破灭活 脊髓灰质炎和 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）、口服五价重配轮 状疫苗、四价流感疫苗等进入注册程序的疫苗外，四价手足口病疫 苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗已 布局研制。丰富的产品线打造稳增业绩收入，新冠疫情加速公司疫苗 产品出海。

2022 年，肺炎疫苗+四联苗+乙肝疫苗同步发力销售

公司新产品 13 价肺炎疫苗贡献高增长业绩收入，老产品四联苗+乙肝 持续发力，创造稳增现金流。①肺炎疫苗：公司自主研发的 13 价肺炎 疫苗、23 价肺炎疫苗为全球肺炎系列疫苗大品种，公司是第二家获批 生产销售 13 价肺炎疫苗的国产厂商，自主研发的“双载体 13 价肺炎球 菌多糖结合疫苗”属全球首创，可以避免单一载体蛋白竞争辅助型 T 细 胞而对多糖免疫应答产生抑制作用。公司两款自研肺炎疫苗或将于 2025 年实现超 30 亿元销售收入；②公司自主研发的四联苗是国产首 创的四联疫苗，预计到 2025 年四联苗销售额超过 17 亿元；③老牌产 品重组乙肝疫苗(酿酒酵母)经过多年研发，已实现全年龄段人群覆盖， 将持续贡献稳增现金流。预计乙肝疫苗销售额将在 2025 年超过 8 亿 元。

自研+合作布局多款在研产品，短期有狂苗上市带来业绩增量，未来 3~5 年内陆续有候选产品上市助力业绩长期持续增长

公司候选产品冻干人用狂苗（人二倍体细胞）即将于 2023 年上市，目 前国内仅一家厂商在售同款产品，工艺技术以及技术壁垒减少了潜在 竞争对手。预计冻干人用狂苗（人二倍体细胞）到 2025 年销售收入接 近 15 亿元。此后，丰富的研发管线还将确保公司未来 3~5 年不断有新 产品上市，贡献收入增量：①冻干水痘减毒活疫苗，已获得Ⅰ、Ⅲ期 临床试验总结报告；②Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞），Ⅲ 期临床进行中；③五联苗以及吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合 疫苗已获得临床试验批件，临床试验的准备工作在进行中；④口服五 价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero 细胞）在 2021 年 11 月取得临床批 件，预计近期开展 I 期临床；⑤四价流感疫苗于 2022 年 6 月临床试验 申请已获得受理；⑥另有部分管线处于临床前研发阶段，公司已布局研制四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫 苗等多联多价疫苗。