华测检测（300012）研究报告：业绩增速步入新常态，估值具吸引力.pdf

上传者：v*****
时间：2022/04/27
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华测检测（300012）研究报告：业绩增速步入新常态，估值具吸引力。收入 20%增速拆分：强势业务稳健发展，新成长点遍地开花作为一家收入近 50 亿的企业，要维持每年 20%左右的收入增速面临非常大的挑战。我们拆分公司未来三年 20%左右收入增速来源为三部分：1）食品 /环境/贸易保障/汽车四大压舱石业务，绝对体量占公司 60%以上，合计增速约 16%，每年贡献增速约 11%；2）第二梯队 13 条产品线，增速约 26%，每年贡献增量 6%-10%；3）外延并购，平均每起贡献收入在 0%-2%。华测检测作为综合检测龙头，在很多细分领域的前瞻性布局是领先于行业需求的，我们认为目前可能规模很小甚至不成体系的业务单元，在政策/标准等刺激下脉冲式增长，贡献超预期收入。

运营杠杆测算，2024-25 年 20%利润率有望达成

华测检测公司 2018 年中重新梳理战略重点，全面推进精细化管理，正式迎来利润率拐点。自从 2019 年公司提前完成利润率 15%的目标，投资者对利润率持续提高有所担忧，我们预计未来盈利能力的提升更多不在僵硬的压缩费用，而在 1）规模效应提升，经营杠杆带动利润率正向变化；2）科学布局资源，启用合适的团队拓展新业务，以保证投资回报率；3）LEAN 文化体系建设，数字化提升效率，加强矩阵协作。我们从经营杠杆的角度测算公司未来三年盈利能力趋势性向好，净利率（包含少数股东）有望从 2021 年的 18%提升至 2024 年 20%，归母净利率每年提升 0.5-1pct。