华熙生物（688363）研究报告：玻尿酸龙头再出发，四轮驱动齐发展.pdf

华熙生物（688363）研究报告：玻尿酸龙头再出发，四轮驱动齐发展。全球透明质酸原料龙头，原料业务稳中向好。2020 年公司透明质酸原料全球 市占率高达 43%。2021 年原料收入规模达 9 亿元，同比+29%，其中医药 级、化妆品级、食品级原料营收分别同比增长 16%/16%/37%。2021 年透 明质酸获批可加入普通食品中，功能性食品需求有望拉升上游原料端需求； 化妆品级方面，2016-2019 全球市场规模 CAGR 达 16%，功效性护肤品市 场持续高景气，公司作为原料龙头有望受益。

打造功性能护肤品牌矩阵，加大自播投入力度。旗下四大品牌差异化定位， 借势电商平台和知名 KOL 流量，快速完成品牌大单品建设，2021M3，润百 颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活品牌的核心单品收入占比达 69%/95%/11%/56%。 公司逐步减少头部主播投入，在抖音等平台搭建自播团队，有望优化费率改 善盈利。21 年功能性护肤品收入规模 33 亿元，同比+147%，预计 21-24 年板块收入 CAGR 达 37%。

建立多元化医疗终端产品矩阵，政策窗口期迎来新机遇。公司积极拓展完善 品类。2021 年，公司推出新品御龄双子针，定位中高端市场，填补了静态纹 细分赛道空白。2021 年 3 月，国家将水光针纳入 III 级医疗器械监管，受益于 政策窗口期，润致娃娃针有望进一步提升市场覆盖率。预计 21-24 年医疗终 端业务收入 CAGR 达 22%。

立足长期布局，推动建立功能性食品行业标准。公司依托自身在原料端优势 和护肤品牌端的口碑积累，借助强大的创新转化科技平台支撑，实现在功能 性食品大市场的拓展和探索，主导建立行业标准、构建行业生态。2021 年推 出黑零、水肌泉、休想角落三大品牌，产品涵盖饮品、果冻、糖果等多品类 日常零食，在“朋克养生”风潮下，食品业务有望迎发展机遇。