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贝泰妮（300957）研究报告：在黄金赛道裂变突围，深耕皮肤健康生态版图。主品牌聚焦敏感肌，品牌力沉淀+产品裂变打造高天花板。公司作为国内功效型 护肤品龙头，2021 年营收约 40.2 亿元（yoy+53%），主品牌“薇诺娜”占比超 98%，聚焦敏感肌在皮肤学级市占率增至约 24%。产品布局围绕“敏感+”功效 延伸，将抗初老精华迭代升级为配方加强版“轻颜瓶”。2022 年推新兼具研发 学术导向及市场需求导向，重点发力高毛利精华品类打造家族系列，结合各渠道 人群画像差异，线上侧重于美白/修红系列丰富品类，线下侧重胶原蛋白和屏障 修护系列主打问题肌肤人群。渠道端进行组织架构精细化升级， 2021 年线上营 收 33.0 亿（yoy+51.9%），占比增至 82%，通过电商/社媒平台及自建私域流量 池多点贡献高增长；线下营收 7.1 亿（yoy+57.8%），深耕 OTC/医院等专业渠 道维持品牌调性并发力新零售提高产出。主品牌仍处于高速增长期，未来有望持 续受益于赛道高成长性，并通过产品裂变拓圈+渠道运营升级，沉淀品牌力以强 化竞争优势，打造高天花板冲击全球市场。

多品牌稳步拓展，薇诺娜 Baby+AOXMED 有望贡献新增长极。公司围绕功效护 肤拓展品牌矩阵，打造独有的“品牌定位+商业落地”方法论，品牌矩阵既有自 身特色又可相互协同。薇诺娜 Baby 定位婴幼儿专业护肤，可与主品牌人群高效 协同，2021 双 11 首次参战即上榜天猫婴童护肤 TOP10，同增超 10 倍，22 年将 重点打造分离护肤升级产品线。此外，公司将重磅推出高端抗衰品牌 AOXMED， 主打全皮层抗衰黑科技，价格带定位于千元以上，渠道端以医美机构为切入口， 瞄准原点人群建立口碑效应，而后逐步拓展至线上放量。集团的医研技术能力及 高效组织架构可为多品牌体系共同提供底层支撑， AOXMED、薇诺娜 Baby 等持 续孵化发展，有望贡献第二、第三增长极。

立足于医研实力+植物资源，逐步沉淀大健康生态版图。贝泰妮企业定位择高而 立，将大消费生态布局作为长期战略规划，打造“功效性护肤品+医美+服务平 台”整体皮肤健康解决方案，并开启布局功能性食品赛道， 2021 年研发投入达 1.13 亿元，研发人员数量增至 236 人，并牵头建设云南特色植物提取实验室，充 分利用植物资源进行产业化落地，大健康生态版图逐步沉淀。未来随着集团在研 发及产业化实力的不断增强，有望通过并购/出海等方式，从东南亚开始逐步拓 展海外市场，打造超强产品力参与全球竞争并树立标杆。