数据中心和云计算行业专题：IDC行研框架调整与“东数西算”空间测算.pdf

数据中心和云计算行业专题：IDC行研框架调整与“东数西算”空间测算。数据中心与云计算产业链具备长期景气度，行业将维持五年以上 总体 CAGR 20%+：算网基础设施约占投资额 41%，测算 2025 年市场规模 8785 亿元；预计数据湖、人工智能等细分领域 3 年翻番；终局是建立“四 高三协同”（高能效、高技术、高安全、高算力、数云协同、云边协同、数 网协同）的全国性算力网络，长期可带动 3 万亿元投资（发改委）。增量空 间主要集中在数据中心建造环节；ICT 基础设施更多是向高端产品演进的结 构性机会。中短期建议关注供配电系统、冷源空调暖风系统等投资占比较高 的配件商；算网基础设施推荐龙头厂商；软件服务增长前景可观，且 Opex 支出更具持续性，IDC 运营商、应用服务软件厂商值得长期布局。

我们认为当前 IDC 板块存在估值修复机会，并对市场主流研究框架进行调 整补充。1）非 BAT 云业务增长迅速，云巨头资本开支增速参考性削弱，交 付数据最能反映行业景气度。传统企业上云需逐步提升渗透率，预计未来 5 年稳态行业增速 20%-30%。2）短期东西部数据中心供需不匹配，2021H2 供给侧已趋稳，头部 IDC 厂商份额提升，长期看我国高集约化、高算力的超 大型数据中心供给不足。3）市场普遍观点认为 IDC 行业壁垒主要体现在规 模、选址、PUE，能否获取核心地段的土地和机柜资源最为重要；我们认为 行业壁垒贯穿规划选址、建设速度、运维能力、融资能力等全生命周期。能 耗政策趋严，行业分化加剧，头部厂商份额提升。4）IDC 属于重资产行 业，通常用 EV/EBITDA 估值；历史估值中枢约 25x，当前<20x，存在修复 空间，同时应考虑折旧会计政策影响。长期看或切换为 PE 或 PB 估值。

我们认为当前 IDC 板块存在估值修复机会，并对市场主流研究框架进行调 整补充。1）非 BAT 云业务增长迅速，云巨头资本开支增速参考性削弱，交 付数据最能反映行业景气度。传统企业上云需逐步提升渗透率，预计未来 5 年稳态行业增速 20%-30%。2）短期东西部数据中心供需不匹配，2021H2 供给侧已趋稳，头部 IDC 厂商份额提升，长期看我国高集约化、高算力的超 大型数据中心供给不足。3）市场普遍观点认为 IDC 行业壁垒主要体现在规 模、选址、PUE，能否获取核心地段的土地和机柜资源最为重要；我们认为 行业壁垒贯穿规划选址、建设速度、运维能力、融资能力等全生命周期。能 耗政策趋严，行业分化加剧，头部厂商份额提升。4）IDC 属于重资产行 业，通常用 EV/EBITDA 估值；历史估值中枢约 25x，当前<20x，存在修复 空间，同时应考虑折旧会计政策影响。长期看或切换为 PE 或 PB 估值。

数据中心看似传统，但技术创新不断，建议关注技术创新带来的投资机会。 大规模、集约化、绿色数据中心是支撑全国范围算网融合的基础，为解决土 地、水电等资源和算力需求不匹配难题，在国家介入之前各企业主体已经投 入芯片级的降本增效技术创新，并将对时延要求低的业务往西部区域迁移。 各政府部门进行相应规划，既为鼓励行业健康、有序发展，也为从顶层设计 角度增加投资，提供企业主体无法布局的 L0 层级基础设施服务，如：可与 数据中心相匹配的水力、电力网络部署及对应规划。主要技术创新方向集中 体现在芯片节能、液冷、异构计算、IP 智能等。