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海尔生物（688139）研究报告：生命科学+医疗创新的数字方案提供商。海尔生物是集研发、生产和销售为一体的生命科学及医疗创新综合解决方案提供 商，在生物低温存储领域 2017 年国内市场份额第一（市占率 35.8%），全球第三（市 占率 10.7%）。从 2018 年公司向物联化、综合化全方案提供商转型，从场景用户切 入，探索客户需求，扩大服务范围。公司主要为样本安全、药品及试剂安全、血液 安全及疫苗安全等场景提供综合解决方案，并基于场景延伸了一系列增值服务。

疫情双向影响，2021 新冠疫苗存储及接种需求对公司短期业绩贡献或占总体 7%。 主要包括①2021H1 多省市卫生体系建设收入约 7000 万；②移动接种方案 2021 全 年贡献或达 8000w。但同时，疫情使部分业务受到负面影响：①疫苗城市网推广受 阻 2021 年仅新拓展疫苗接种点约 1000 个；②海外收入受海运价格上涨影响延迟交 付。我们估算，除去疫情带来的需求推动及三大伟业并表，公司内生增长仍超 40%。

（1）样本安全：最大营收板块，存量场景靠样本数增长，增量空间随新产品、新 场景及海外拓展带动。2015-2021 年板块收入 CAGR 23.26%，其中，2021 年收入 8.74 亿，YOY 21.78%，占总收入的 41.12%。公司 2021 年海外经销商加速布局， 且海运价格对交付的影响逐渐减弱，2022 年收入有望明显加速。我们预测公司样 本安全场景 2022-2024 年将保持 25%的增速，其中物联网板块随着生物安全柜、 培养箱、离心机等生物安全产品的加速拓展逐渐从占比 20%上升至 25%。

（2）药品与试剂安全场景：存量业务稳增长，新场景推动新空间。2018-2021 板 块收入 CAGR 32%，2021 年收入 5.13 亿，YOY 49.26%，2021H1 受疫情防控体系 建设推动，从 H2 及项目性质判断，或不具有持续性。长期推动主要为冷藏生物药 的增长（2021-2025 CAGR 高于 16%）及向医院智慧用药、智慧手术室等新场景的 探索。我们预测药品及试剂安全场景 2022-2024 年将保持约 20%的增长，其中物联 网板块占比从 5.99%上升至 8.16%。

（3）疫苗安全场景：疫苗城市网加速建设，刚需+智慧管理双驱动。2018-2021 年， 疫苗安全板块收入 CAGR 66%，2021 年收入 5.03 亿，YOY 102.71%。其中疫苗物 联网 2019-2021 年收入 CAGR 139%，是板块高增长的主要驱动力。从构成看，疫 苗板块主要分为①国内智慧疫苗接种点复制：2021 年疫苗接种点拓展受到了接种 新冠疫苗热潮的阻碍，新增约 1000 个，累计超 4000 个，渗透率约为 6.12%。我们 假设单接种点的改造约收入 15 万元，随着疫情逐渐平稳、新冠疫苗接种率的上升 及多省市城市网的落地，在规模效应下或复制加速。参考 2019-2021 年公司的建设 节奏，假设公司 2022-2024 年新增复制数 2000、3200、4800，则贡献收入 3 亿、4.8 亿及 7.2 亿，渗透率从 6%逐步提升至 21%。②移动疫苗接种方案：2021 年全年贡 献或 8000 万元。参考当前接种数及增速，假设移动接种方案的收入与新冠疫苗新 增接种数成正比。我们推测 2022-2024 年，新增接种剂数 14 亿、9.8 亿及 5.88 亿剂，对应收入 4000 万，2800 万及 1680 万。③海外项目交付。单项目金额大，或具有 年度波动性。参考中标的全球疫苗联盟（GAVI）5 年资助计划及新增合同，我们认 为公司 2022-2024 年海外直销有望保持 CAGR 40%的高速增长。参考以上拆分，我 们预测 2022-2024 年公司疫苗安全场景将保持 55%，50%及 45%的增速，其中物联 网占比从 65%上升至 76%。