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光伏专题报告：Topcon溢价未充分反应，规模化应用进度可能显著超预期。1、已具备经济性，与PERC在国内地面电站竞争。随着PERC电池逐步接近24.5%理论极限，在TOPCon解决绕镀问题后，有望接棒PERC成为未来几年内电池新增产能的主力 军，预计2022年底TOPCon产能将达到40GW。 2022年是TOPCon元年，在组件价格接受度最低的国内地面电站领域， TOPCon已经开始与PERC竞争，并有多次、较大规 模的中标。

2、相较PERC有溢价，部分溢价尚未完全反应

TOPCon组件（硅片至组件一体化）相对PERC的溢价主要通过三条路径实现：1、摊薄电站面积相关的成本；2、发电量提 高带来的收益；3、TOPCon电池、组件端自身成本的变化；其中摊薄电站面积相关的成本对应溢价约0.03元/W、发电量 带来的增益约0.23元/W、电池环节成本增加约0.06元/W，组件端成本下降0.02元/W。 发电量提高带来的收益可进一步分为衰减低带来的收益（提升2%发电量，对应0.04元/W溢价）与双面率、弱光性、温度 系数等性能较好带来的收益（提升1-3%发电量，中值对应0.19元/W溢价），但后者需要一定时间验证，因此这部分溢价 尚未完全在招投标中反应。 预计TOPCon组件在电站端的初期溢价下限0.02元/W，上限可能是0.22元/W，基本涵盖了目前100MW以上规模招标中呈现 出的0.04-0.14元/W溢价。

3、引领电池技术革命，推广速度可能显著超预期

TOPCon技术路线降本提效路径清晰、上限空间比较大，双面poly理论效率上限为28.7%，这一技术路线在发展初期已经 具备较强战斗力，在价格忍受度最低的国内地面电站招标中，有多次、较大规模的中标。随着产量增加带来的进一步工 艺方面的积累，预计TOPCon在1-2年内降本提效会比较快，类似PERC量产初期阶段。 1-2年维度看，若TOPCon量产效率达25.5%、浆料消耗降至90mg，假设硅片价格为4元/片（薄片化、硅料价格下降） （N/P同价），其相对PERC会有更高溢价，我们预计约为0.365元/W，溢价底线为0.17元/W。 电池环节的技术革命更有价值，自身在降本，提效会放大技术变革的影响，“技术革命带动成本下降，经济性提升刺激 下游需求”这一制造行业需求爆发的逻辑将继续在电池环节得到印证。TOPCon推广的速度可能会显著超预期，相关企业 有望受益。