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江苏国泰（002091）研究报告：高景气驱动，添加剂竖立核心壁垒。Table_Summary] 贸易外延化工，双平台驱动。江苏国泰深耕进出口贸易三十余年，致力 于提供全供应链一站式增值服务，是国内服装外贸行业的龙头，于 2002 年收购华荣化工切入化工新材料领域，根据伊维经济研究院的统计，公 司锂离子电池电解液出货量最近 3 年皆位列国内前三。

海内外需求共振，龙头开启大规模电解液扩产周期。2021 年中国新能车 持续高景气，欧洲市场补贴退坡不改电动化趋势，美国补贴限排政策呼 之欲出，电动化大幕开启。预计全球锂电池电解液需求量 2025 年增长至 213 万吨，五年复合增长率 50%，新能源汽车高景气推动电解液需求增 长；供给端，国内电解液供给强势，电解液龙头开启大规模扩产周期， 行业集中度不断提高，溶质行业六氟磷酸锂供需紧张情况预计 2022 年年 中开始缓解，溶剂行业大化工入局或重塑市场格局，添加剂行业头部添 加剂厂商及电解液厂商不断加码扩产，供需格局向好。

绑定优质客户，产能加速扩张。公司与核心客户签订长期战略合作协 议，具有较强的先发优势。公司 2021 年 H1 前三大客户为 CATL、LG、 ATL，客户供应集中度高，前五大客户集中度已达到 80%左右。随着 下游大客户的不断扩产，公司当前订单饱满。公司加速产能扩建，迎 来出货高景气。

布局添加剂+培养良好供应体系，确立成本优势。电解液行业采取“以 原材料价格为中枢”的报价机制，溶质六氟磷酸锂成本占比最大，是 定价关键要素。公司绑定溶质龙头新泰材料，长期供货协议保证较市 价更为优惠的原材料供应。添加剂决定电解液的工艺壁垒，子公司超 威新材为公司提供添加剂，并继续布局新型锂盐。公司盈利能力优越， 有望凭借配方优势保持稳定盈利能力。