数字阅读-阅文集团（0772.HK）研究报告：网文龙头升维IP赋能文创产业链，打造公司成长新引擎.pdf

数字阅读-阅文集团（0772.HK）研究报告：网文龙头升维IP赋能文创产业链，打造公司成长新引擎。阅文集团是一家以数字阅读为基础，以 IP 培育与开发为核心的综合性 文化产业集团。公司成立于 2015 年 3 月，整合自腾讯文学和盛大文 学，于 2017 年 11 月在港交所正式挂牌上市，拥有在线阅读业务和版 权运营两大主营业务，辅以其他产品。2021 年实现 86.7 亿元营收， 归母净利润 18.5 亿元。深耕在线阅读行业多年，公司作品储备充足、 作家资源丰富，已进入稳定增长期。2020 年公司开启阅文发展新阶段， 与腾讯、新丽传媒整合构建“三驾马车”，深度布局 IP 业务，版权运 营营收占比由 2018H1 占比 13.9%迅速攀升到 2021 的 38.8%，2021 年 版权运营业务营收已达 34 亿元，剔除新丽传媒收入后，版权运营及 其他营收增加 30.0%达 21 亿元。

2、“付费+免费”双轮稳定增长，免费阅读打开收入天花板

公司起家于在线阅读业务，在 2020 年国内网络文学平台行业市占率 达 23.49%，拥有丰富的作品储备和作家资源，旗下有 QQ 阅读、起点 读书、新丽传媒等共 18 个品牌，产品类型丰富，实现对各类读者群 体的完全覆盖。付费阅读方面，由于近年公司不断扩张免费阅读业务， 部分付费用户流向免费阅读，但随着公司不断完善内容、优化推荐算 法，以及国内版权保护的加强，付费用户 ARPPU 仍有进一步提高空间。 免费阅读方面，公司利用广告变现打开在线阅读收入天花板，激发非 头部作者创作热情，依托与腾讯的合作丰富产品分发渠道，利用腾讯 平台的流量优势快速打开免费阅读业务规模、获取流量。公司与腾讯 的合作有望进一步加强，优势互补，创造更大协同价值。

3、IP 升维打通文创产业链，深挖版权价值驱动增长

2020 年管理层调整及“三驾马车”鼎力整合后 ，阅文发展战略重心 正式转移到 IP 业务上，提出 IP“升维”概念，以三层次架构拓展内容 产业链，对 IP 版权内容进行重塑与价值提升。第一层为 IP 产品立体 化，旨在强化影视、游戏、动视觉化业务。其中：影视方面，借力腾 讯影业与新丽传媒，推出了数款现象级影视作品；动漫方面，与腾讯 动漫进行深度合作，提升产能规模性，锁定行业头部产能；游戏方面， 持续将旗下优质 IP 交给知名游戏公司进行制作，以单次版权金+持续 游戏流水分成的形式获取收益。第二层为 IP 大众化，即通过衍生品的 产出推广使得 IP 形象走出屏幕，通过授权赋能消费品、潮流玩具和线 下实景消费领域等，增强 IP 的影响力和变现能力。第三层为 IP 生命 力延伸，旨在探求通过作品系列化、经典化、产品衍生形态多样化等 造血 IP 的持久生命力，期望作品成为超级 IP。