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危废处理行业-浙富控股（002266）研究报告：领航危废资源化，全产业链布局再扩张。2020 年公司通过资产重组入局危废领域，带来新的业绩增长。2021Q1-Q3 实现营收 105.5 亿 元，同比增长 87.5%，归母净利润 18.7 亿元，同比增长 138.2%。截至 2021Q3，公司产能为： 前端依托申联环保等公司，无害化&初步资源化已投运产能 178 万吨，在建筹建产能 97 万吨； 后端依托子公司江西自立，再生金属回收产能为：电解铜 24.2 万吨，电解锌 2.3 万吨， 粗铅 1.17 万吨，黄金 7.9 吨，白银 170 吨，钯 4.65 吨，镍 3300 金吨，电解锡 7280 吨； 此外公司积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场，在 建 1.5 万吨/年的精制硫酸钴、790 吨/年碳酸锂产线待投产。

前端：工业带来危废增量，监管驱严促市场释放

我国将危废分为 46 大类别，共 467 种，要求企业处置技术具有很强的兼容性，危废处理处置 行业主要分为无害化与资源化两种商业模式，产业链上下游均为 To B 端，市场化程度高。 根据我们测算，预计 2025 年金属资源化处理量为 2249-2530 万吨，5 年 CAGR 为 11.8%；预 计 2025 年有效产能约为 2003 万吨，5 年 CAGR8.9%，产能端持续小于产废端。因此我们认 为 2021-2025 年在监管逐步趋严的背景下，供需缺口尚未消除，为前端资源化提供充足原材料 保障。危废行业整体呈“散、小、弱”的竞争格局：

资源化资质中单个经营许可证对应的平均规模为 4.29 万吨/年，且年处理能力在 2 万吨以 下的企业占比高达 51.91%；

危废金属资源化行业龙头市占率不足 5%：浙富控股、东江环保、飞南资源、高能环境金 属资源化资质市占率分别为 3.44%、1.45%、1.00%、0.93%，行业集中度有望提升。

后端：再生金属高度匹配碳中和发展理念

1）再生金属匹配“碳中和”，且有效缓解我国金属资源短缺，享受多个税收优惠政策；2）产品 属性保证稳定现金流：后端金属产品周转快，公司产销率接近 100%，收现比超过 100%；3） 危废深度资源化有时间和资金的进入壁垒：从取得环评到投产需要 2-4 年，先进入企业可以占 据先发优势；后端单吨产能投资额 7690 元/吨，远超过前端 1707 元/吨，后端进入资金壁垒高。