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中信银行（601998）研究报告：新三年战略明晰，资产质量改善。核心盈利能力平稳，拨备释放推动业绩向好。中信银行发布 2021 年度 报告，全年营收和 PPOP 同比分别增长 5.0%和 1.2%，分别较 Q1-3 变 化+1.0pct 和-1.3pct，基本符合预期；资产质量转好，拨备释放业绩略 超预期，归母净利润同比增长 13.6%，较 Q1-3 提升 0.5pct。边际上来 看，Q4 单季业绩增长 15.1%（vs. Q3:11.8%）较 Q3 有所提升，主要 是拨备释放和净息差收窄放缓贡献，但成本收入比上升也有一定拖累。 盈利能力提升，2021 年 ROA 和 ROE 分别为 0.72%和 10.73%，同比 提升 0.03pct 和 0.62pct，是 2013 年以来首次回升。

息差企稳，贷款收益率仍有下行压力；存款成本率保持平稳，战略客户 和机构客户占比有所提升。息差收窄步伐放缓，2020A、2021H1、 2021Q1-3、2021A 息差分别为 2.26%、2.09%、2.06%、2.05%，H2 息差收窄 4BP；其核心原因是贷款和投资类资产收益率继续下行导致生 息资产收益率下降 5BP，负债端受益于金融市场利率下行和结构优化， 计息负债成本下降 1BP。贷款收益率来看，新发对公贷款利率 2020A、 2021H1、2021A 分别为 4.69%、4.71%、4.65%，高于存量对公贷款 收益率 4.56%；2020A 和 2021A 新发零售贷款利率分别为 5.30%和 5.53%，低于存量收益率 5.93%，往后看贷款收益率仍有下行压力。虽 然 2021A 存款付息率为 2.0%环比略升 1BP，但我们也看到公司战略客 户和机构客户（聚焦财政、社保、医保、住建等领域）存款增速较快， 日均规模分别为 1.3 万亿和 1.2 万亿，同比增长分别为 10.6%和 3.3%， 分别占公司总存款的 28.1%和 26.5%。

近十年来首次不良“逐季双降”。（1）不良贷款率由 2020 年末 1.91% 逐季降至 2021 年末 1.39%，不良贷款余额从 735 亿元逐季降至 675 亿元。2021 年总体呈现环渤海地区和制造业不良处置加速，不良率下 降；以及珠三角地区、房地产业和国企、城投不良率上升的特征。（2） 不良生成率下降，认定趋严。2021 年测算不良净生成率 1.55%，同比 下降 0.36pct；逾期 90 天以上贷款偏离度 70.0%，同比下降 1.73pct。 （3）2021 年末拨备覆盖率为 180%，同比提升 8.4pct，环比略降 4.5pct。