铜行业分析报告:行业拐点或将来临,铜价有望创新高.pdf
- 上传者:十三姨
- 时间:2024/04/24
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铜行业分析报告:行业拐点或将来临,铜价有望创新高。矿端供给拐点或提前至 2024 年中甚至更早。长期来看:品位下滑成本上升,资本开支抑制供给增加。随着 现有矿山的持续开采,铜矿开采边界品位持续下滑,成本上升。从资本开支角度,2024-2026 年铜矿增产 主要受 2019-2021 年资本开支影响,此时资本开支处于历史相对低位,因此未来几年供给相对有限,且从 长期来看,供给高峰或在 2028 年(近期资本开支高峰为 2023 年),且增产强度远低于上一波供给(2013 年资本开支高峰)。中期来看:2024-2026 年矿端供给增量有限。从矿企角度,全球 Top15 矿企(产量 占全球 50%+)2024 年合计计划产铜 1269.4 万吨,同比增长 1.6%,增量约 20 万吨。从产矿国角度,全 球 Top8 产矿国(约占全球 60%)2024 年预计产铜 1605 万吨,同增 2.8%,增量 44 万吨。从全球角度, 2024-2026 年预计铜精矿增量为 71、28 和 38 万吨,增速分别为 3.2%、1.2%和 1.6%,行业供给拐点或 在 2025 年。短期来看:罢工导致供给扰动加大,24 年供给或低于预期。目前南美等多个矿企与工人的薪 资协议于 2023 年底或 2024 年初到期,3 月 8 日智利 Codelco 的 Radomiro Tomic 因运营事故,开始无 限期罢工,罢工或于 2024 年集中到来,24 年供给或低于预期,受短期扰动影响,供给拐点或提前至 2024 年中甚至更早。
冶炼产能逐步过剩,矿端短缺逐步向金属端传导。随着全球冶炼产能的持续扩张,到 2023 年已达 3226 万 吨,较 2004 年增长 68%,而产能开工率降至 83.5%,甚至 2022 年开工率一度降至 80.8%,是近 20 年 仅次于 2009 年的第二新低,冶炼产能逐步过剩。过剩的冶炼产能和相对紧缩的矿端供给,使得冶炼厂与矿 企在加工费的博弈过程中处于劣势,2024 年以来,冶炼加工费大幅下滑,截止 4 月 10 日 TC&RC 短单已 跌至 6 美元/干吨,冶炼盈利已跌至-1487 元/吨,是近 10 年以来最大亏损。受此影响,冶炼厂开始倡议减 产,矿端短缺逐步向金属端传导。
新旧动能发力,需求不悲观。传统需求(电力、基建、家电等)增速虽然出现一定乏力,但整体需求稳定略 有增长,但随着风电、光伏以及新能源汽车等新动能需求的快速增长,铜需求维持持续增长。预计 2024- 2026 年铜需求量分别为 2661、2778 和 2858 万吨,增速分别为 3.0%、4.4%和 2.9%,整体需求并不悲 观。
供需拐点来临,铜价有望创新高。随着矿端的短缺逐步传导至金属端,需求端以风电、光伏以及新能源汽车 等为首的新动能需求快速增长,供需错配下铜行业供需拐点或将来临,预计 2024-2026 年,供需平衡分别 为 18、-66 和-103 万吨,铜价有望创新高。
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