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紫金矿业研究报告：对标南方铜业，公司成长属性强，未来可期。他山之石：全球铜储量最大的南方铜业。公司成立于 1952 年，于 1996 年在纽约和利 马证券交易所上市，是全球铜储量、资源量最大的公司，全球第 5 大矿铜生厂商、第 10 大铜冶炼厂商。1）主要矿产品：包括铜、钼、锌、金、银，其中铜产品收入占总收入的 77%。2）矿产资源可观：据公司公告，截至 2022 年底，公司铜储量 44.8 百万吨，铜资 源量 71.9 百万吨。公司拥有四座主力铜矿山，分别为 Buenavista、La Caridad（位于墨 西哥），和 Toquepala、Cuajone（位于秘鲁）。3）产量：据公司公告，2022 年铜矿 产量 89.5 万吨，钼矿产量 2.6 万吨，锌矿产量 6.0 万吨。

南方铜业优势：强成长+低成本+高分红。1）强成长：截止 2022 年底，南方铜业铜储量 44.8 百万吨，品味 0.32%，是全球铜矿储量最大的公司。近十年来公司矿铜产量增长明 显，由 50-60 万吨增至 90-100 万吨。多项资本开支计划，公司规划 2032 年铜产量达 161.5 万吨，约为 23 年产量的 1.8 倍。2）低成本：南方铜业吨铜成本领先全球，2022 年铜现金成本 2.02 美元/磅（4453 美元/吨），考虑副产品收益（主要是钼）后现金成本 大幅降至 0.78 美元/磅（1720 美元/吨）。3）高分红：持续多年高分红回馈股东，利润 低谷期坚持 30%左右的分红比例，2022/2023 年受益高铜价、低成本公司盈利增长较 多，分红比例均超过 100%。2010 年以来，仅 2014-2017 年公司利润低谷期股息率低 于 2%，其余年份均高于 2%。

对比南方铜业，近年来紫金矿业成长性突出。受益于多个项目投产，2022 年以来紫金矿 业净利润规模、矿铜产量反超南方铜业，2023 年矿铜产量迈入“百万吨”级别，成长性 突出；盈利能力方面，南方铜业吨铜成本优势明显（考虑副产品收益），ROE 更高；分 红方面，紫金矿业、南方铜业积极分红，多年未间断。