巴菲特的红利选股体系专题分析.pdf
- 上传者:小龙人
- 时间:2024/03/22
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巴菲特的红利选股体系专题分析。从巴菲特眼中“百年一遇的机会”看其红利投资:以“便宜钱”以“便宜的价格”买稳定现金流。1)便宜钱:用长期极低的利率锁定资金,例如 日本10年期的资金成本在0.5%左右;2)稳定的现金流:即选择“低投入高产出”的现金牛,关注资本开支投入与现金流产出;3)便宜的价格: 即购买现金流的性价比高低。假设以公司市值为当前价格,当期自由现金流与市值的比值可以作为静态估值来衡量性价比。伯克希尔在2019- 2020年间开始买入五大商社股票,并在此后大幅加仓。从现金流角度出发,五家在2019年的成本大概约20X的自由现金流,2020年成本为12X 的自由现金流。日股创新高下,当前该项投资的估值也仅14倍。假设未来现金产出不增加,对应当前收益率年化在20%左右。与重仓日本五大商 社类似,巴菲特自2020年以来开始大规模“扫货”西方石油和雪佛龙两家能源公司,本质上也是看中了低投入高产出的模式切换。
A股市场自15年开始也开始诞生众多的“现金牛” , “低投入高产出”是核心因素。红利指数为代表的高分红资产在过去十年呈现出明显的资本开 支下降。在经过2012-2013年的资本开支高峰后,当前处于“低投入高产出”阶段。资本开支与经营现金流净额的比值从60%下降到当前不到 20%。而中证1000、创业板指中大部分中小成长,当前的资本开支相对现金流产出的水平仍处于100%以上。“现金牛”当前主要集中在食品饮 料、家电、纺服等消费,以及煤炭、钢铁等上游资源,整体占比约在三分之一左右。复盘中国神华、长江电力等代表性高股息公司,分别自2012、 2015年资本支出占比从100%+下降至不到50%之后,股息率出现不断提升。因此,“低投入高产出”的商业模式是重要前提。
当前利率下行背景下,国内长线资金积极拥抱具备稳定现金流资产的趋势已经开始,去年以来长久期国债、高股息个股以及REITs的走势陆续趋于 一致。尽管地产仍在调整,但REITs在年初以来却出现了20%以上的涨幅。REITs走势也与红利指数趋同。背后的驱动大概率来自于长线资金的加 配。主要原因在于:1)去年三季度末,金融总局调降了相关资产的风险因子,放大了相应的投资杠杆。2)利率水平持续下移,“资产荒”加剧。 30年超长期限国债破2.5%,是长线资金的“资产荒”直接表现。此外,险企2023年开始举牌加速,其投资偏好在I9驱动下转向低估值、高股息标 的。
寻找“现金牛”组合,资本开支水平、留存收益占比以及在手现金是关键。 本质上来说,“现金牛”当前应处于“低投入高回报”状态,同时具 有充裕的留存收益和在手现金来支持股息的稳定提升。结合现金流角度的估值作为择时条件,我们认为需要关注:1)资本开支与经营现金流净额 的占比:0~40%,留存收益占比大于20% ;2)市值>100亿元,上市时间早于2021年;3)静态估值小于40倍,ROE大于等于8%;4)当前股 息率高于10年期国债收益率(假设2.5%)。筛选标的详见正文。
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