氟化工行业专题报告:萤石价值中枢提升,制冷剂开启景气周期.pdf
- 上传者:子虚乌有
- 时间:2024/03/08
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氟化工行业专题报告:萤石价值中枢提升,制冷剂开启景气周期。氟化工按照产业链可划分为萤石、制冷剂、含氟聚合物和含氟精细化学品 等环节。从价值分配来看,各环节盈利能力呈现出“微笑曲线”分布。氟化 工产业链存在长期的投资逻辑。萤石行业格局重塑,且存供需失衡可能; 制冷剂供给格局改善,中长期逻辑有望强化;含氟聚合物的高端化发展是 必由之路;氟化液附加值极高,是氟化工产业链中的蓝海市场。
萤石龙头技术创新或重塑行业格局
我国萤石资源开采过度,储采比远低于全球均值,且小矿居多,每年皆有 新增退出产能。资源有限叠加安全环保趋严,萤石供给扩张相对受限。伴 生萤石矿的高值利用是我国萤石产业的难点,而以金石资源为代表的龙头 凭借技术创新撬动伴生矿资源,有望重塑萤石格局,话语权将不断抬升。
萤石供需存失衡可能,价值中枢有望不断攀升
新能源快速发展下,萤石供需平衡存在失衡风险。根据我们的测算, 2025/2030 年我国萤石需求量有望达到 657/851 万吨,较 2022 年增长 19%/55%。萤石供需缺口有望呈现持续扩大态势,价格中枢有望不断攀升。
制冷剂短中长期格局向好,R32 供需或最为紧张
三代制冷剂配额落地后,行业中短期盈利改善,龙头集中度较二代进一步 提高;2025 年二代制冷剂退出较多,行业格局长期有望持续向好。根据我 们的测算,2023-2027 年国内制冷剂需求的年复合增长率为 4%,而细分品 种中,随着 R32 在维修市场的渗透率不断提高,供需可能最为紧张。
制冷剂价格弹性值得期待,龙头市值仍有空间
三代制冷剂的提前渗透或压制了上一轮二代的上涨空间。考虑到中短期四 代制冷剂暂不构成替代威胁,叠加 3 月旺季的到来,以及长期二代制冷剂 的退出等因素,三代制冷剂的价格弹性值得期待。相关公司目前估值合理 偏高,但随着制冷剂价格上涨价差扩大,估值正在快速消化,行业长期逻 辑仍存,且根据我们的测算,合理市值仍具备一定上涨空间。
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