固收专题研究: 被动指数型债基,恰逢其时.pdf
- 上传者:知识控
- 时间:2024/03/06
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固收专题研究: 被动指数型债基,恰逢其时。被动指数型债券基金属于被动管理基金,首要任务是以尽量低的成本紧密跟 踪指数,而非追求阿尔法,但不意味着不做主动策略,相反指数增强对我国 指数基金有一定必要性。我国债市分为银行间和交易所两个市场,债券指数 投资也相应分为债券指数基金和交易所债券 ETF,前者发展程度远超后者。 2020 年以来,跨市场债券 ETF 有所发展,但规模尚小。与股票 ETF 全复 制指数不同,被动指数型债券基金采取抽样复制策略。
被动指数债基投资优势凸显,2011 年起持续发展
被动指数债基具备五大投资优势,一是费率较低;二是借道公募基金投资可 避税;三是持仓透明度高;四是风险分散;五是工具属性强。我国被动指数 型债基发展分为四个阶段:2011-2013 年,债券指数基金和债券 ETF 相继 诞生。2014-2015 年,股债双牛下,加杠杆是主流的增厚收益策略,债券指 数基金杠杆操作受限,业绩也受影响,产品扩张陷入停滞。2016-2017 年, 被动指数投资尝试性发展。2018 年以后,债券指数基金迎来发展契机,新 发产品数量和规模实现跨越式发展。
债券指数基金迅速扩容但占比较低,债券 ETF 崭露头角
我国指数型债基规模快速增长,但整体规模依旧较小,政金债是主要投资标 的,同业存单次之。信用债指数基金规模较小,以中票类债基为主。持有人 结构方面,我国债券指数基金以机构投资者为主,个人投资者占比提升。根 据底层资产不同可将债券 ETF 分为利率债 ETF、信用债 ETF 和可转债 ETF, 债券 ETF 主要被机构投资者持有,以券商、保险公司、广义基金、银行为 主。跨市场 ETF 可跟踪多市场债券指数,在交易所交易,在银行间市场认 购和申赎,可以实现 T+0 交易,持仓效率较高。
债券指数基金应用场景多元,投资者群体也日渐成熟
债券指数基金有多个应用场景,包括提供债券参与渠道和风险敞口、方便机 构做大类资产配置、满足机构交易需求和迎合机构避税需要。近年来机构获 取超额回报难度大增,被动指数型债基迎来发展契机,此外大类资产配置愈 发受到关注,债券指数化投资是资产配置的重要工具。被动指数型债基的发 展离不开投资者群体的日渐成熟,越来越多机构开始使用这一工具,如银行 对透明度高的债券指数基金接受度提升、机构投资者大类资产配置需求旺盛、 习惯投资指数基金的外资进入、国内固收量化发展需要债券 ETF 等交易工具。
美国债券 ETF 市场较为成熟,与养老金入市、监管制度完善密不可分
海外被动指数债基发展已较为成熟,指数型债券基金规模较大,美国占比超 半数。美国指数型债基的投资策略、投资区域、期限结构呈现多样化特征, 市场高度集中于先锋领航等头部公司。美国 ETF 市场是全球规模最大、流 动性最佳、机制最成熟的 ETF 市场,债券 ETF 为仅次于股票 ETF 的第二 大品类,这与养老金入市、监管制度完善密不可分,我国在被动指数型债基 发展中,针对长期资金入市比例相对较低、机构投资者占比较高、产品供应 商集中度偏低、ETF 市场监管政策有待完善等方面仍有发展空间。
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