电力设备与新能源行业专题研究:美国大储有望转强,国内企业加速出海.pdf
- 上传者:大三班
- 时间:2024/02/26
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电力设备与新能源行业专题研究:美国大储有望转强,国内企业加速出海。美国储能以表前市场为主,2023 年由于加息、并网排队、原料快速跌价和 变压器紧缺等问题,导致实际装机不及预期。但是从中长期来看,美国储能 盈利模式成熟、政策支持力度大、风光并网+电网老旧强调储能必要性,美 国大储需求有支撑。随着诸多限制因素边际改善,我们预计前期积压的需求 会在 24/25 年加速释放。美国市场壁垒高筑,国内企业前期多以零部件供应 的形式出海,近期在产品认证及渠道搭建逐步完善后,加速切入集成领域。 国内企业整体出海利润丰厚,我们预计后续美国市场集成与电池环节盈利会 有所下滑,PCS 与变压器环节将保持相对稳定。
新能源发展+电网老旧矛盾,高经济性支撑中长期需求增长
从中长期来看,美国拥有相对完善的市场化储能盈利模式,容量市场较为普 遍,电价套利空间大,辅助市场模式多,刺激储能经济性。同时,在 IRA 之 后,美国推出了更有力的 ITC 储能税返政策,和各地政策相结合,较大幅度 降低了储能投资成本。我们预测加州独立储能政策加码前后项目 IRR 为 11.7%/16.1%。最后,美国新旧能源加速替换中,风光并网加剧波动,断电、 弃电现象明显增多,美国电网老旧且区域化问题严重,对于电网改造和灵活 性资源配置的需求高增。以上三方面因素支撑中长期需求增长。
短期限制因素边际改善,现实有望由弱转强
23 年表前储能装机低于预期,主要是美国央行加息,并网流程冗长,碳酸 锂价格快速跌落投资商观望,以及电网建设不足、变压器短缺导致。我们认 为 24 年诸多因素已经出现边际好转,1)美联储已经公布降息指引,FOMC 委员对 24/25/26 年的政策利率中位预期分别为 4.6%、3.6%和 2.9%,借 款成本下降有望带动储能经济性提升;2)FERC 颁布并网新规,23 年 11 月起实施,加快审核推进速度;3)碳酸锂价格预计已经接近底部区间,此 前的观望情绪有望消散。我们预计美国大储 24/25年装机量可达 35/52GWh, 同比+78.0%/46.8%。
中国企业前期多以零部件切入,近期集成商加速出海
北美市场集成环节的集中度较高,特斯拉和 Fluence 是 Tier 1 厂商,中国企 业阳光电源 2022 年北美市场份额为 13%,位列第三。中国企业在美集成市 场整体市占率较低,这主要是因为美国本土品牌在认可度、并网便利、售后 服务等方面占据优势,此外还受到政策保护。对此,我国企业前期选择了零 部件出海的策略,其中,电芯以绝对优势走在前列。近期,通过前期较长时 间的产品认证准备以及渠道搭建铺垫,国内集成企业出海节奏明显加快,电 芯企业也开始向集成领域发起进攻,PCS、变压器企业通过与国内集成商合 作顺流而下,近期同样在美国市场取得明显突破。
预计集成与电池盈利下滑,PCS 与变压器相对稳定
集成:随着竞争加剧,毛利率或将有所下滑,但由于美国市场壁垒较高,本 土企业有高价标杆保护作用,我们预计利润仍较为丰厚。电池:重新谈价+ 汇率调整,毛利率将有所下滑,但考虑到美国市场对产品质量要求更高,项 目收益较好,成本压力较小,我们预计 24 年毛利率仍能维持较高水平。PCS: 美国市场格局当前较好,我们预计毛利率能够达到 40%+,且持续时间长于 欧洲。变压器:全球变压器行业成熟,盈利水平相对稳定,国内毛利率基本 在 20%-25%之间;海外市场供不应求,需求外溢,以金盘科技为例,18-22 年直接出海毛利率比国内平均高 8.5 pct。
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