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深圳机场研究报告：航空主业盈利修复，非航板块高速成长。公司成立于 1998 年，主要运营深圳市宝安国际机场，深圳市国资委为实 控人，通过深圳机场持股 56.97%。截至目前，机场拥有 T3 航站楼、卫星 厅、以及两条跑道，可共同承担 5200 万人次/年的需求。2023 年，深圳机 场旅客吞吐量 5273 万人次，客流量位居全国第四，国内旅客首次跃居全 国第二。

航空业务：陆空产能扩张，业绩有望步入上升通道

21 年底卫星厅投产以来，机场陆空两侧产能较疫前提升明显，而随着硬 性产能约束的缓解，23 冬春机场时刻资源较 19 年提升 18%。对比白云、 香港机场，三大机场产能整体较为充裕，并不会对机场经营产生明显约束 造成溢出客流，机场客流更多还是依托于粤港澳大湾区的经济发展实现内 生式增长。对于深机自身而言，1）深中通道预计 24 年开通，深圳机场与 中山、江门等地通达性提升明显，机场对于广东地区的辐射范围进一步扩 大；2）国际业务上，深机国际枢纽定位在“十四五”规划中再次强调， 作为基地航司的深航、海航等有望持续助力深圳国际化枢纽建设。随着国 内旅客的稳健增长，国际旅客的加速修复，叠加机场短期内无项目投产、 重大资本开支，机场航空主业有望实现盈利修复，业绩步入上升通道。

非航业务：商业潜力有待释放，物流业务高速成长

商业：1）增值业务：卫星厅投产，机场商业面积增加约 6000 ㎡，有税商 业潜力增长近两成。目前机场门店目前仍存在空置率，有税商业尚未恢复 疫前水平；免税方面，机场通过合资经营方式部分弥补扣点率下滑，同时 深免渠道能力增强后机场免税客单价具备较大提升空间，23 年底已实现 翻倍增长。2）广告业务：业务采取“保底+提成+投资收益”的经营模式， 兼具安全垫与弹性，机场卫星厅投产增厚优质广告商业资产，24 年广告 合同重签，基本经营费有望同比提升。综合来看，我们认为卫星厅投产优 化了机场商业资源，机场商业收入有望充分享受流量红利实现高速增长。

物流：23 年机场物流业务快速修复，同时新增与 DHL 的物流合同，至少 每年带来 4162 万元的直接增量收入；另一方面，随着新兴跨境电商平台 加速出海，公司与希音、拼多多等头部电商平台及菜鸟、云途等电商物流 企业密切对接，参股公司货量、收入与利润高增，进一步增厚投资收益。