神州数码研究报告：被低估的华为计算伙伴.pdf

神州数码研究报告：被低估的华为计算伙伴。分销主业稳，云与华为计算添动力。神州数码由神州控股拆出，2016 年上市时，已在 IT 分销市场居于领先地位。公司在 IT 分销多年市场第一，分销收入增速始终高于行业平均增 速。上市后，收购上海云角补充云服务能力，云业务市场地位逐步提升。2019 年切入 PC、 服务器领域，率先在厦门建立生产基地，23 年发行可转债募投扩产，在合肥建立第二生产 基地，自主品牌（华为计算）业务亦保持高景气。

云服务与自主品牌表现亮眼，亦是最大看点。18-22 年，公司自主品牌收入由 5.1 亿元增 长至 25.7 亿元，CAGR=50%，云服务业务收入由 5.8亿元增长至 50.23亿元，CAGR=71%。 我们认为未来企业部署生成式 AI，上云主体向基层政务端下沉等背景下，云运维厂商增值 服务价值提升，自主品牌的华为计算服务器需求也将维持高景气，公司云服务+自主品牌 业务有望深度受益。

行业预期差 1：移动开年大标先导信号，24 年服务器采购加速。据 IDC（国际数据公司）， 23 年前三季度 ARM 服务器出货量 yoy+120%，表现优于信创整体。2024 年 2 月 6 日， 中国移动发布 24 年 PC 服务器集采招标，我们认为移动大标作为先导信号，指引信创服务 器继续加速。

行业预期差 2：昇腾生态问题及需求乐观。AI 开发框架厂商软硬解耦是趋势，23 年 8 月 Pytorch2.1 版本开始部分支持昇腾 NPU，昇腾生态问题逐渐减弱。需求端，国家算力规 划指引下，未来智算中心打下坚实需求基础，政企客户 23Q3 开启昇腾采购以及国内互联 网资本开支提升，昇腾未来可期。

公司预期差 1：精耕细作 “重盈利”，股权激励显决心。根据年报，提质增效是公司传统 业务重点之一，公司主动提升管理能力、运营水平及资金使用效率，聚焦高价值、高毛利 业务，整体盈利水平持续提升。23 年公司发布股票期权激励计划，23-24 年净利润目标值 12、13.8 亿元，yoy+20%、15%，彰显公司紧抓盈利的决心。

公司预期差 2：神州数码与华为合作十三载，供给稳定。2011 年，神州数码成为华为数通 产品总经销商，2018 年启动“大华为”战略，成为其第九家全球经销商。十三年来公司 始终与华为保持紧密关系，我们认为公司的华为货源未来能够实现稳定供给，支撑公司业 务随需求端爆发而增长。