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神州数码（000034）研究报告：扛华为大旗，重塑中国数字底座。二十载 IT 产业耕耘，三大核心业务齐头并进。公司 2000 年成立，2016 年 在 A 股上市，在信创、云、分销等核心业务上持续发力，郭为是公司实际控制人。 持股比例 23.44%。公司业绩稳步提升，2016-2021 公司营收复合增速达 20%， 扣非净利润复合增速为 24%，信创、云计算等业务逐渐成为公司业绩重要贡献。

信创行业：华为是信创“扛旗者”，根技术进展决定行业底层逻辑。1）鲲鹏 芯片：鲲鹏 920 处理器是业界第一颗采用 7nm 工艺的数据中心级的 ARM 架构 处理器，与国内主流自主 CPU 相比处于领先地位。2）鲲鹏服务器体系：Taishan 服务器为标杆，吸引了神州鲲泰等大量优质合作伙伴参与。同时，华为在根技术 领域不断进取，努力实现基础理论、架构和软件三个方面的重构。

从基础到布局再到产业拐点，公司信创业务有望全面发力。1）华为合作历 史悠久：公司与华为合作超过 10 年，“大华为”战略下进一步推升合作关系，作 为鲲鹏体系的核心参与者，与华为全方位合作有利于公司业务的发展。2）全方 位布局：服务器领域全面布局，多条产品线发力国产服务器，5 大研发基地确保 产能充足。3）产业拐点：产业景气度拐点已现，根据移动等集采情况，服务器 国产化比例不断提升，同时今年以来多个上市公司发布鲲鹏中标订单，鲲鹏产业 链正在持续复苏。公司在运营商招标中多次中标且具有较高份额，体现公司行业 地位与自身实力。4）测算信创业务弹性：保守/中性/乐观下公司可得空间约为 67/141/253 亿元。

云业务持续快速增长，分销业务创新布局带来成长新动能。1）云业务：云 计算发展大势所趋，根据 IDC 数据国内第三方云管理服务市场规模 2021 年 10.3 亿美元，预计 2025 年达到 37.4 亿美元，复合增速有望达到 38%；公司在 MSP、 ISV 等细分领域持续发力积累了大量优质上下游客户，2017-2021 年云业务营收 复合增速达到 109%。2）分销业务：基石业务稳步发展，具有华为等多个大客 户，同时向光伏等领域延伸，中广核新能源 2022 年第一批逆变器项目集采中公 司已经成为多个标包的中标候选人，未来有机会向其他新能源领域拓宽业务边 界。