2024年工程机械行业专题策略:行业预期窄幅波动,关注利润弹性释放.pdf
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- 时间:2024/02/04
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2024年工程机械行业专题策略:行业预期窄幅波动,关注利润弹性释放。历经三年深度调整,工程机械行业筑底、业绩边际企稳、股价波动收窄,预期在2024年行业窄幅波动,对于公司收入端影响有限,利润弹性能否 进一步释放应是关注重点。
①行业方面:根据中国工程机械工业协会,2023年挖机销量较2021年高点同期下滑43.1%,内销相比高点2020年下滑69.3%。我们判断2024年仍是 行业筑底阶段,但波动或将明显收窄。根据保守预期的情景(内外销分别同比-10%、+0% )结果,整体销量预计约为18.6万台,同比-0.8%,对 应内外销分别约为8.1、10.5万台,分别来看:国内市场在地产收缩、资金紧张背景下,挖机新增销量约9万台,在总保有量195万台中更新率仅 4.1%,预期2024年政策支撑下,更新周期来临,行业波动或将收窄;海外市场在过去3年内需求复苏、供应紧张背景下,挖机出口规模快速扩张, 当前高基数叠加景气波动、贸易摩擦不确定性增加,国产设备出海进入综合竞争力补强阶段,增速或将放缓。
②业绩方面:2023年Q1-Q3行业下行期,三一、徐工、中联、柳工归母净利润同比分别为12.5%、3.5%、31.7%、41.0%,实现利润增速回正得益 于成本下行+结构优化,而整机厂业绩弹性的差异的关键在于业务结构和海外区域结构。工程机械整机厂积极以“新”思维熨平周期波动,电动 化新产品销售额逆势增长,新兴产业如矿机、高机、叉车、农机仍具备成长α属性,结构优化有望延续,且国营整机厂国改降本,民营整机厂控 费,盈利水平仍有进一步提升空间,预计是2024年利润弹性释放的重要动力。
③股价与估值:2021-2023年,工程机械板块(CS工程机械Ⅱ)涨跌幅分别为-22.2%,-22.6%,1.5%,走势止跌企稳,2023年开工复苏、业绩企稳 是股价积极催化因素,而行业销量和出口波动则是压制性因素。从PB估值来看,截至2024年1月31日,三一重工、徐工机械、中联重科、柳工估 值分别为1.64、1.20、1.15、0.82,分别处于近10年分位点4.68%、38.39%、70.30%、19.80%,中联由于业绩弹性较好获得估值溢价,其他整机厂估 值水平处于历史相对较低位置。
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