招商银行-2024年宏观经济与资本市场展望：花开会有时.pdf

上传者：子虚乌有
时间：2024/01/01
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招商银行-2024年宏观经济与资本市场展望：花开会有时。展望 2024 年，美国经济减速但韧性仍然较强，加息周期结束但降息幅度受限。财政扩张的边际收敛和货币紧缩的滞后效应可能带来经济回落，但幅度可能低于市场预期。一是财政力度仍然系统性高于疫前水平，二是美国住房市场处于补库存阶段，三是新一轮知识产权投资方兴未艾。与此同时，服务通胀粘性可能令抗通胀于“最后一公里”遇阻，限制美联储降息的速度和幅度。不同于以往的“缓起急落”，本轮利率周期可能呈现出“急起缓落”的特征。

中国经济将在“统筹发展和安全”的指导思想下前行。发展方面，2024 年将聚焦经济建设中心工作，推动实现高质量发展，GDP 增速或继续锚定 5%。经济增长动能有望在上半年大幅改善，下半年趋稳。在需求端，固定资产投资增速有望在政策托举下进一步提升，与公共部门相关的基建和制造业投资将成为经济增长的重要拉动，房地产投资跌幅有望小幅收敛。消费增速自高位下行，动能继续向潜在水平修复，对增长的贡献趋弱。由于海外经济动能衰减，我国出口或在当前水平小幅正增长，净出口对经济增长或仍呈拖累。供给端有望随需求改善持续修复。物价方面，PPI 通胀有望小幅回正，CPI 通胀有望向合意水平趋近。安全方面，将着重防范化解房地产、地方债务和中小金融机构重点领域风险。

财政政策将积极作为，兼顾托底经济增长和防范化解地方债务风险。财政政策积极程度或高于 2023 年，官方赤字率或为 3.6%，对应赤字规模 5.0 万亿；其中年初目标赤字率或相对审慎，仍为 3.0%，之后或相机抉择，再度增发 1 万亿国债或“特别国债”；新增专项债限额或为 4.0 万亿，较 2023 年增加 2,000 亿；政策性银行或加强发力。同时，或继续发行特殊再融资债券，额度为 1-1.5 万亿。

货币金融方面，2024 年外部约束有望减弱，内部目标权重相应上升，货币政策将灵活适度、精准有效，着力提振市场信心，推动降低实际利率。基准情形下，或有 2 次降准、2 次 MLF 降息，考虑到商业银行净息差已收窄至历史新低，1 年期和 5 年期以上 LPR 或延续非对称调降。受财政和准财政政策支撑，社融增速有望上行；私人部门资金活性有望提升，但居民购房意愿低迷导致存款中枢仍高，M2 增速与今年大致相当，略低于社融增速，广义流动性重回缺口。

大类资产配置策略建议股债均衡。展望 2024 年，资本市场运转的齿轮悄然出现一些积极变量，首先是美联储结束加息周期；其次是外部环境出现边际修复；再次是稳增长政策归位，国内经济将边际修复。预计 2024 年稳健与进取类组合收益都将有所提升。各资产中，美元债回报将显著好于中债，中债回报或与 2023 年相当，A 股回报将好于 2023 年。建议高配 A 股成长风格、美债；中高配黄金、 A 股、港股科技股、A 股消费风格、日元；标配中国国债、信用债、美股、美元、人民币、欧元和英镑；中低配 A 股周期风格。