2024年宏观经济展望:削峰填谷.pdf
- 上传者:居里夫人
- 时间:2023/11/14
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2024年宏观经济展望:削峰填谷。总结:明年宏观主线是政策针对地产产业链的“削峰填谷”:今年整体“克制”的稳增长政 策在并未盲目推高今年经济增速(削峰)后,需要为明年下半年新一轮经济下行压力“填 谷”,2024 年政策整体力度更积极也更果决,把握未来半年经济改善、政策积极的阶段。
地产产业链:贯穿全年经济节奏的主线。1)房企拉长施工周期,地产对经济的影响周期 也被拉长,前两年销售开工收缩,对经济影响于 24 年集中体现。2024 年下半年将是地产 产业链集中性拖累 GDP 增速的阶段,集中反映前期大幅走弱的期房销售与新开工的滞后 传导。2)短期地产销售偏弱并非源于刚需不足,而是房地产金融风险传导至居民部门预 期,反向压制需求。近两年 1600 万以上的购房刚需选择递延购房,源于房价下行、以及 施工周期拉长后对期房交付风险的担忧,也导致超额储蓄形成,但真实购房刚需仍强劲(新 房现房销售>二手房>新房期房)。3)但房地产金融风险导致供给出清,将内生支撑房价。 地产投资大幅下行后,供给出清也会主导房价上行,24Q2 将出现。4)而居民对期房交付 风险的担忧,需供给侧政策加码来扭转。稳定项目融资保交楼,让居民“敢买期房”,配合 房价上行扭转居民预期。5)展望:地产供需分离,经济与房价分化。未来五年购房需求 中为子女购房需求上升、为自身置换需求仍高,后两者也是匹配超额储蓄的群体。而房价 因供给出清上行改变居民预期,也将直接影响对房价更敏感的为子女、置换需求居民的预 期,预计 2024 年地产销售面积增速小幅恢复至+1%正增长,投资与新房供给则减少,而 由于供给出清影响 GDP、但支撑房价,2024 年或出现居民微观感受好于经济指标的情况。
海外与出口:“倒 U 型”的四大韧性。本轮美国衰退周期不同,地产与商品消费背离。历 史经验的预测效果在下降,我们更多基于经济传导机制预测。1)美国经济全年预计前高 后低,上半年韧性下半年压力。上半年韧性来源于财政兜底居民部门、企业部门地产链内 生修复,但下半年美国失业率或上升至 5%以上,相应预计预计美联储 24 年中降息,全年 幅度 100BP 左右。2)中国出口:并非仅锚定外需,短期具备四大韧性。美国经济短期韧 性、发达国家供需缺口收窄、美国地产链内生传导、中国出口价格指数回升构成出口 2024 年上半年的“四大韧性”。全年出口预计“倒 U”型,不确定性在于非美经济,欧洲经济受 货币政策负面传导更快、影响更大,但总体上出口预计下半年压力或大于上半年。
消费与财政:消费恢复仍需等待,财政更积极。1)短期:服务消费迅速回暖的斜率难以 持续,主因收入与消费分化。2)展望:居民偿债流有所缓解但仍处高位。而收入的改善 仍需时间,背后源于工资性收入并非目前收入承压主因,财产性收入和转移净收入偏低更 值得关注。预计 2024 年整体消费更多为持平今年、温和恢复,节奏上来看或也将呈现“倒 U 型”走势,其中地产投资与出口“倒 U 型”影响收入,地产竣工也决定消费倾向“倒 U 型”。3)财政:开启功能化之路,但暂未将目光移至居民收入,24 年先通过基建提升经 济稳定性,再相机扩张。万亿特别国债实物量落实或多在 2024 年。若 2024 年一般公共 预算赤字和新增专项债合并再多增万亿,广义基建投资增速或可达 15%以上。此外财政灵 活性提高后,赤字率相机抉择可能性大,若后续出现新的风险,仍可临时扩张财政规模。
货币与通胀:汇率掣肘缓和,货币继续偏松。1)汇率:汇率掣肘逐渐下降,货币政策或 进一步宽松。人民币汇率稳定需要两个条件,一是出口改善带来货物贸易顺差回暖,二是 中美利差回暖,而上述两个条件都已经具备积极因素。2)货币操作:预计 24 年两次降准, 第一次为 3 月。货币乘数视角来看,2024 年需要两次降准,预计分别为 3 月和 9 月,降 准后也有两次降息。3)信用需求:居民修复,企业扩张,财政发力,预计 2024 年新增社 融 36.5 万亿。4)通胀:PPI、CPI 均呈现“倒 U 型”,但幅度温和,CPI 预计全年 0.8%。
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