安徽合力研究报告:受益叉车锂电化转型大势,国企改革助力龙头走向全球.pdf
- 上传者:研究生
- 时间:2023/12/26
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安徽合力研究报告:受益叉车锂电化转型大势,国企改革助力龙头走向全球。安徽合力为国内收入体量最大的叉车企业,实控人为安徽国资委。公司始创于 1958 年, 2006 年进入世界工业车辆行业十强,2016 年至今保持全球第七、国内第一的市场地位, 2021 年公司国内销量份额 25%,稳居国内首位。公司业绩增长稳健,2022 年收入 157 亿元,2017-2022 年 CAGR 13%,归母净利润 9.0 亿元,CAGR 17%。受益于高毛利率 的电动叉车、海外业务营收占比提升,公司盈利能力中枢上行,2023 年前三季度,公 司综合毛利率、净利率分别为 20.2%、8.35%,分别同比提升 3.6pct、1.9pct。但相较于 国内友商杭叉集团同期毛利率、净利率 20.2%、11.0%,公司盈利能力仍有提升潜力, 并且公司估值水平较低,在国企改革深化背景下,公司财务数据有望持续优化。
叉车行业:受益“锂电化+全球化+后市场”,成长性强于周期性
叉车为核心物料搬运工具,由于应用场景更广,销量波动性显著低于传统工程机械, 行业 2018-2022 年销量复合增速 15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势,由于电 动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高,产业结构优化,行业规模有望持续增 长:(1)锂电化:高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2022 年我国平衡重叉车 电动化率仅 26%,低于全球 37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车的 差距,大幅提升电动叉车性价比,行业电动化加速带动产业转型。(2)全球化:2022 年全球叉车市场规模约 1600 亿元,其中海外市场约 1200 亿元,国内市场约 400 亿元。 2022 年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额 20%,其中国内 52%,海外 8%, 海外市场空间广阔。(3)后市场:从海外成熟经验看,2022 年海外叉车龙头后市场服 务与租赁收入占比约 40%,并贡献 70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主,后市 场与租赁业务占比仍较低。随着我国叉车保有量提升,后市场服务拓展有望为叉车厂 带来稳定增长。
厚积薄发、顺势而为,看好叉车龙头成长性
我们认为公司锂电化、全球化和后市场业务布局已进入红利兑现期,业务结构优化驱 动利润中枢上移:(1)电动化:公司转型速度快于行业,但以低价值量三类车为主,核 心的一类车电动化率仍有提升空间。当前公司加强与上下游产业链合作,入股鹏成新 能源、和鼎机电等工业车辆电池产业链领先企业,2022 年发行 20 亿可转债扩产加码电 动化,锂电产业链布局充分;(2)全球化:2022 年公司海外份额仅 4%,远低于国内份 额 25%,海外市场仍处于蓝海拓展期,随着渠道建设完善、锂电产品推广,海外份额 有望持续增长;(3)后市场:公司后市场业务布局完善,但受限于我国叉车市场发展 阶段,2022 上半年公司后市场收入占比仅 18%,不及海外龙头一半,远期具备较大成 长韧性。此外,后市场毛利率显著高于整机销售,有望拉动公司盈利中枢再提升。
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