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帕卡研究报告：全球领先重卡企业，五大优势助力穿越周期见成长。PACCAR 通过并购,完善了产品线,现今拥有 Kenworth、Peterbilt、DAF 三大品牌。PACCAR 成立于 1905 年,早期为铁路和伐木行业提供相关设备。PACCAR 于 1945 年和 1958 年分别并购了位于华盛顿 州的 Kenworth 和位于加州的 Peterbilt 公司，形成了强大的美国本土卡车业务。1996 年,PACCAR 完成 了对荷兰 DAF 卡车公司的并购,这是其首次扩展到欧洲市场,也使 PACCAR 的产品线更加全面和多样 化。Kenworth, Peterbilt 和 DAF 三大品牌为 PACCAR 奠定了在北美、欧洲市场的领导地位。至 2022 年，PACCAR 已成为全球前四大卡车生产商，销售 18.59 万辆卡车，在北美和欧洲的重型卡车市场份 额分别达到 29.8%和 17.3%。

PACCAR 卡车主要服务于基础和物流建设行业，近年来这两个行业积极发展。2021 年后拜登政府推 出了一系列的基础设施刺激措施，旨在推动美国的再工业化进程，公司在专用车市场占据了 40%的份 额，将持续受益政策红利。卡车物流行业是美国经济的生命线，全美 74%的货物运输由卡车完成。由 于疫情因素在 2021 年达到需求的历史高峰，虽然在 2022 年需求有所下滑，但行业下游运输商依然享 受稳定健康的利润，而且有较高的换车需求。展望未来，我们认为公司物流和基建的基本盘仍然会保 持健康稳定，同时欧美不断趋严的排放法规，会增加额外的替换需求，成为推动行业发展的新动力。 连续 84 年盈利，自 1941 年起年年有分红；五大优势助力公司持续跨越周期：

1. 通过并购拓展国际市场，降低单一地区风险：公司通过对 Kenworth 和 Paterbilt 的收购使其转型 为一家卡车制造商，又通过对和荷兰的 DAF 收购使其从美国市场进入到欧洲市场。近年来，公 司又将发展重心转向南美和澳大利亚，这些新兴市场为公司的增长提供了广阔的空间，同时降低 因为单一地区经济下行造成的风险。

2. 强大的品牌力，为低 SG&A 提供保证。公司通过 70 年如一日的研发高品质车型，造就稳定的用 户群体。同时公司的车型不断在影视剧中出现，亦能拓展知名度。公司强大的品牌为 SG&A 费 用的控制提供了支持。

3. 公司自研的柴油动力总成及空气动力学优化设计，提升燃油经济性：PACCAR 自研的高效柴油 动力总成，与优异的空气动力学优化设计，使得其卡车比其他品牌车型具有高达 7%-10%的燃油 经济性优势。这一优势降低了用户的综合使用成本，有利于刺激公司产品的销售。

4. 高毛利的零部件业务服务全行业，形成类似永续经营模式：公司的零部件业务不仅服务于自身生 产的卡车，也覆盖了社会存量的卡车。随着车辆使用寿命的延长，各种维修需求逐渐增多，这为 公司的零部件业务提供了持续的市场需求。最近 20 年（2003-2022）公司零部件业务收入的 CAGR 增速为 9%，税前利润 CAGR 为 13%。最近五年（2018-2022）公司零部件业务平均毛利率为 28.3%， 税前利润率为 21.7%。

5. 公司为新能源时代储存了足够的技术积累。公司已经拥有多款纯电动卡车，同时与丰田合作的氢 燃料电池卡车也将在 2024 年量产；与康明斯 Accelera，戴姆勒卡车以及亿纬锂能合资的 21GWH 电池工厂也将在 2027 年投产。